公司发布2022 年第一季度报告：公司2022Q1 实现营业收入34.4 亿元，YoY+3.7%（公司2021 年11 月1 日合并香港景顺）；归母净利润2.1 亿元，YoY-29.0%；扣非后归母净利润2.0 亿元，YoY-28.5%。

    　　成本上涨致毛利率承压，净利率相对稳定。2022Q1 公司毛利率为13.5%，YoY-5.5pct；净利率为6.0%，YoY-2.8pct。我们认为公司盈利水平下滑主要源于原材料价格维持高位造成的不利影响，根据百川盈孚，2022Q1 镀锡板参考价格为9272.9 元/吨，YoY+10.0%，根据中国工商业联合会，2022Q1铝材价格指数为131.5 点，YoY+23.4%，公司可以通过价格传导机制与新建工厂专门负责原材料回收、再利用来化解原材料价格上涨的压力。费用端方面，2022Q1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.0%/3.3%/0.3%/2.2%，YoY+0.1pct/-0.7pct/+0.1pct/-0.8pct。我们认为公司在面临原材料价格上涨压力时，费用控制高效，通过费用改善保证净利维持相对稳定。

    　　自有品牌进展良好，二片罐计划产能新增。公司围绕“包装+”的战略方向，持续推出了自有品牌的饮料和预制菜产品。2022 年1 月26 日，公司与中体产业签署战略合作协议，双方将依托各自优势资源围绕体育营销传播、体育赛事IP 打造、体育教育培训等领域展开深度合作，并以开发新产品作为合作破局之举，共同孵化培养运动食品饮料自主品牌，其中犀旺品牌已实现批量生产，目前正在按计划加大线上线下市场推广力度。另一方面，2022 年公司有新增产能计划。随着市场需求端的稳定增长，包括啤酒罐化率的确定性增长，今年部分新增产能将通过现有产线的技改升级实现，以满足市场需求。

    　　我们认为，随着公司持续发挥自身包装优势，孵化培育自有品牌，有望持续扩张业务版图与盈利规模。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司22-24 年净利润分别为10.4、11.5、12.7 亿元，同比增长14.6%、10.8%、10.3%，当前收盘价对应22-23 年PE 为12、11 倍，参考可比公司给予公司2022 年13~14 倍PE 估值，对应合理价值区间5.24~6.26 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格持续走高，下游客户订单不及预期，新业务开拓不及预期。