投资逻辑

    南疆地区与内地燃气分销股的投资逻辑不同,前者的发展瓶颈在于市场,而后者的发展瓶颈则在于气源。

    内地燃气股的投资逻辑是量价齐升,其背后是内地天然气供不应求的大背景。鉴于民用燃气的公用事业属性,其盈利性较弱但优先级高于非民用燃气,因此存量气中民用占比大,在供应能力提升过程中前期被压制的非民用燃气市场快速发展。

    南疆地区是中国最大的气源地,燃气分销业务发展的速度取决于市场拓展的速度,而非气源供应。南疆是我国“西气东输”的源头,背靠的塔里木油田可探明天然气资源有 10 万亿方,2012 年产量达到 193 亿方,因此南疆地区燃气分销业务发展是由市场拓展的速度决定。

    新疆浩源占据了阿克苏地区的燃气分销市场,而阿克苏地区是整个南疆天然气发展需求最大的市场,受益南疆产业开发最为充分。

    阿克苏是南疆最具发展潜力的地区,2012 年地方生产总值达到 947.7 亿元,在整个南疆排名第一,地区内有 6 家自治区级工业园,涉及石油天然气产业、纺织产业和化工产业等,工业园区招商项目多,气量增长空间大。

    浩源业务覆盖区域内的天然气入户率和天然气汽车改装率仍有较大上升空间,地方政府推动当地壁挂炉改气、新建加气站加气能力扩大 1 倍、工业园区内企业从今年底开始供气,推动公司未来 3年气量高增长。

    盈利预测和投资建议

    我们预计公司 2013-2015 年的 EPS 分别为 1.217 元/股、2.310 元/股和3.076元/股,分别同比增长 37.72%、89.86%和 33.18%。

    考虑到浩源所处区域其工业和气量增长潜力大且确定,给予公司 30x14PE和 22x15PE,目标价 67.67-69.30元,建议买入。

    风险

    阿克苏地区经济发展低于预期;工业园建设推进速度低于预期。