投资要点

    临近气源地的区域燃气供应商。公司地处“西气东输”气源地的新疆阿克苏，主营天然气输送及销售，2012H1车用燃气、民用燃气、入户工程收入占比分别为56%、30%、14%，毛利贡献占比分别为61%、23%、16%。控股股东及实际控制人为周举东先生，直接及间接持有发行后总股本的42.0%。

    气源充足、管网建设推动新疆市场快速增长。新疆为天然气资源大省，储量及产量占比23%，充足气源、管网建设推动新疆“十一五”城市用气量复合增速达24%，高于全国平均18%增速。国家规划要求新疆等资源大省扩大燃气利用领域及规模，考虑到近年来新疆经济增长处较高水平以及巨大的城市化率提升潜力，预计未来消费量仍将保持快速增长。

    成本优势突出造就高盈利能力。公司临近气源，直接与英买力气田购气，享受国内最低出厂基准价0.79元/m3（部分下浮10%）；20年长期协议约定“保证城市燃气足量供应”。中下游一体化模式减少中游加价环节，规模效应带动单位运输成本持续下降。凭借成本优势，公司近3年毛利率维持40%～50%，ROE维持30%～40%，远高于同类上市公司。

    车用气高增可期，民用气快速增长。近3年车用气销量复合增速达75%，目前覆盖区域汽车改装率22%，预计改装率提升及新增需求将促2012～2014年增速有望分别达35%、65%及63%。车用气售价为当地汽油价格的32%，比价效应推升提价预期。已铺设管网区域气化率存提升空间，兼顾喀什巴楚县等4个区域尚待开发，预计民用气2012～2014年销量增速有望分别达42%、40%及51%。此外公司预计未来或通过并购方式获取新的特许经营权，打开成长空间。

    募投项目为公司未来高速增长奠定基础。公司计划募资2.35亿元投资阿克苏二期、阿克苏纺织工业城及喀什巴楚项目，到2015年，上述募投项目供气量有望达到17,177万m3，为公司2011年售气量的253%，达产后净利润有望因此增加约6,133万元，大幅提高公司盈利水平。

    风险因素。单一气源风险；加气站建设进度低于预期；政府定价导致上游提价无法转嫁。

    建议询价区间19.5～23.4元。预计公司2012～2014年EPS分别为0.87/1.21/1.85元，考虑天然气行业的广阔前景以及公司未来3年业绩复合增速高达46.3%，给予高于行业平均的2012年25～30倍P/E，合理股价区间21.6～26.0元，询价建议给予10%折扣后对应区间19.5～23.4元。