红旗连锁发布2025 年年报，2025 年营收95.6 亿元（yoy-5.6%），归母净利润4.8 亿元（yoy-7.8%），低于此前预期5.1 亿元，主因终端需求偏弱超预期，扣非净利润4.5 亿元（yoy-4.9%）。公司多措并举，通过门店结构优化，关闭低效门店，强化内部精细化管理实现降本增效，拓展线上线下融合的销售渠道。公司重点深化供应链整合以提升周转与议价能力，优化联合品牌运营与商品差异化矩阵，建议关注后续进展，维持“增持”评级。

    　　Q4 营收增速转正，门店运营调整升级有所显效Q4 公司实现营业收入24.5 亿元，同增3.9%，季度增速转正。公司持续优化尾部门店，聚焦优质点位，推广24 小时云值守门店，25 年24 小时门店累计数超500 家。据久谦，红旗连锁25 年底门店数约3900 余家，24 小时门店渗透率约达双位数水平。公司亦针对不同店型门店提升商品结构差异化，提升销售转化率及客户满意度。

    　　降本控费提升运营效率，扣非净利率维持稳定

    　　公司凭借持续优化供应链全链路运营效率，毛利率保持平稳。费用端执行严格费控措施，2025 年销售/管理费用率分别同比-0.1/-0.1pct 至22.5%/1.3%。

    　　费用率的改善主要得益于运营优化，关闭低效门店，减少租金、人力等刚性成本，同时公司持续深化供应链整合与数字化管理体系升级，通过集约采购、智能配货、库存精细化管理等措施，降低了运营损耗，提升周转效率，维持盈利能力相对平稳，全年扣非净利率同比持平于4.7%。此外，公司参股新网银行经营效益良好，报告期内实现投资收益1.7 亿元。

    　　渠道优化与效率提升并举，数字化转型稳步推进公司通过线上线下融合重塑销售渠道。线上方面，深化与社交电商平台的合作，常态化运营抖音直播，“线上销售+线下核销”模式带动门店客流与复购，2025 年抖音平台销售额突破11.0 亿元。线下方面，2026 年计划将24小时模式推广至达1500 家，2027 年实现全覆盖。此外，公司新增预售模式，提升商品周转效率，并持续壮大联合品牌，2025 年联合产品已达60余个。门店结构的调优与服务技术的升级持续优化资源配置，提高整体运营效率。公司作为区域龙头调改措施稳步推进，有望保持经营韧性。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游消费需求复苏尚存不确定性，我们调整2026/27 年归母净利润预测-12%/-12%至4.9/5.1 亿元，引入28 年归母净利润预测5.3 亿元。可比公司26 年PE 中值32x（前值：29X），考虑公司经营转型节奏仍待观察追踪，给予公司26E 17xPE（前值：16x），调整目标价-6.2%至6.12 元（前值6.5 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：终端消费恢复不及预期，行业竞争加剧，新业务拓展不及预期。