事件：10 月20 日，公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 实现营业收入76.41 亿元/同比+0.89%，归母净利润4.07 亿元/同比+13.99%，扣非归母净利润3.87 亿元/同比+15.09%；其中，三季度实现营业收入26.38 亿元/同比-1.93%，归母净利润1.50 亿元/同比+11.94%，扣非归母净利润1.46 亿元/同比+12.06%，基本符合预期。

    　　同店受基数影响预计为负，Q3 净开店环比提升。2023Q3，受去年商品保供带来的基数影响，公司营收增速环比有所下降，预计2023 年单三季度同店为负；同时据百度地图数据估计，公司2023Q3 净展店有所增加，至期末四川省内门店数已增加至3600 余家。

    　　毛利率略有下降，费用端相对稳定。1）2023Q1-Q3，公司毛利率为29.37%/同比+0.06pct，其中单Q3 为29.41%/同比-0.20pct；2）2023Q3，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为22.39%/1.48%/0.54%，同比-0.18pct/+0.00pct/-0.01pct，基本维持稳定。

    　　新网银行投资收益相对稳健，业绩基本符合预期。2023Q3，公司新网银行及甘肃红旗实现投资收益4506.25 万元，实现归母净利润1.50 亿元/同比+11.94%，扣非归母净利润1.46 亿元/同比+12.06%；据此估计，2023Q3 主业实现归母净利润1.05 亿元，同比略降，业绩基本符合预期。

    　　投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2023H1，随出行、消费逐步复苏，公司经营相对稳健，毛利率同比提升。但考虑去年三季度高基数影响，我们预计2023-2025 年公司归母净利润约4.92 亿元/5.02 亿元/5.08 亿元，EPS 分别为0.36 元/股、0.37 元/股、0.37 元/股，当前股价分别对应13.9X/13.6X/13.5XPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：线上分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧。