公司发布2022 年年报，2022 年全年实现营业收入100.2 亿/+7.2%，实现归母净利润4.9 亿/+0.9%，主业净利润3.9 亿/+11.6%。22Q4 单季度公司实现营收24.5亿/+4.1%，归母净利润1.3 亿/-2.7%。公司2022 年主业稳健增长，长期来看，公司在商品＋服务的差异化竞争策略下有望提升消费者粘性；同时，公司在大成都范围及周边市区形成网络布局优势，运营效率高，品牌认知度强。上调至“强烈推荐”评级。

    　　经营稳健，主业净利增长超预期。公司2022 年全年实现营业收入100.2 亿元/+7.15%，实现归母净利润4.86 亿/+0.9%。22Q4 单季度公司实现营收24.5亿/+4.1%，归母净利润1.3 亿/-2.7%。2022 全年，公司投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益9670.3 万元/-27.2%，下降主要因2022 年新网银行惠企利民纾困加大减费让利力度。扣除新网银行等投资收益，2022 年公司主营业务净利润3.9 亿/+11.6%，主业净利逆势较快增长。

    　　各品类收入稳增长，旧店改造持续推进，预计2023 年加速拓店。分品类来看，报告期内公司食品收入为48.6 亿/+9.3%，占比收入48.5%；烟酒收入为30.8 亿/+6.6%，占比收入为30.8%；日用百货收入为14.0 亿/+5.0%，占比收入为14.0%，其他业务收入为6.7 亿。报告期内公司新开门店91 家，旧店改造400 家；截至报告期末，公司共有门店3561 家。此外，甘肃红旗便利店已开设98 家，预计2023 年将加速门店拓展步伐。

    　　毛利率有所下降，各项费用率平稳。2022 年全年公司综合毛利率29.1%，同比-0.6pct。费用方面，2022 年全年公司期间费用率为24.4%，同比-0.8pct，其中， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为22.3%/1.5%/0.7% ， 同比-0.8pct/+0.2pct/-0.1pct，基本维持平稳。2022Q4 单季度期间费用率为23.9%，同比-0.7pct。其中，销售/管理/财务费用率分别为22.0%/1.3%/0.7%，同比-1.7pct/+0.9pct/+0.0pct。

    　　投资建议：公司2022 年主业稳健增长，长期来看，公司在商品＋服务的差异化竞争策略下有望提升消费者粘性；同时，公司在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势，运营效率高，品牌认知度强。预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为5.3/6.1/6.8 亿，给予23 年归母净利润20 倍PE，对应目标价7.85 元。上调至“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：消费复苏不及预期；门店开拓不及预期；市场竞争加剧