22 年营收/归母净利同比+7.2%/+0.9%，维持“增持”评级4 月7 日，公司公布2022 年报。2022 年，公司实现营收100.2 亿元，同比+7.2%；实现归母净利4.9 亿元，同比+0.9%，基本符合Wind 一致预期的5.0 亿元；实现扣非归母净利4.5 亿元，同比+2.3%，利润增速低于收入增速主要系新网银行投资收益下滑和政府补贴减少所致。扣除投资收益的影响，2022 年主营净利为3.9 亿元，同比+11.6%，主要得益于门店调整提升单店盈利能力。考虑到公司进行老店改造和拓新店，但投资收益具有不确定性，我们调整了23-24 年的盈利预测并新增了25 年的预测，我们预计公司23-24 年归母净利分别为5.4、5.8 亿元（前值5.7、6.1 亿元），预计25 年归母净利达6.2 亿元。参考可比公司Wind 一致预期23 年34xPE，考虑到省内业务调整、新网银行业绩波动，我们给予公司23 年18xPE，目标价7.20元，维持增持评级。

    主营收入增长良好得益于门店调整，新网银行等投资收益同比下降公司持续清理短期经营无法改善的门店，并且加快旧店升级改造。2022 年，公司净关店41 家（新开门店91 家，关闭门店132 家），老店改造400 家（21年改造193 家）。截至2022 年底，公司共有门店3561 家，其中，四川/甘肃分别3463/98 家。公司2022 年投资新网银行和甘肃红旗实现投资收益0.97 亿元，同比-27.2%。其中，新网银行投资收益为1.02 亿元，同比-25.8%，主要系新网银行小微信贷增长较快，资产规模扩大，按照较高比例计提拨备所致。除去投资收益的影响，2022 年主营净利润为3.9 亿元，同比+11.6%。

    毛利率略有下滑主因服务收入占比下降，期间费用率有所优化2022 年/Q4 公司毛利率为29.1%/28.3%，同比-0.61pct/-1.1pct，我们认为主要系服务收入占比下降所致。期间费用率为24.4%，同比-0.8pct。其中，销售费用率为22.3%，同比-0.83pct，其中，人工费率、使用权资产折旧&租金及物管费率受益于门店运营效率提升而分别-0.3pct、-0.6pct，广告费率由于公司加大促销力度提升了0.2pct；管理费用率为1.5%，同比+0.15pct，主要系员工薪酬增加所致。

    深耕四川的便利店龙头，拓新店+老店升级持续推进公司作为区域便利店龙头，凭借着规模优势、高效的供应链和成熟的门店运营能力，已构筑深厚的竞争壁垒。展望2023 年，我们认为随着持续进行新店拓展和老店改造升级，公司营收有望继续保持稳健增长。

    风险提示：便利店行业竞争加剧、新网银行经营波动、宏观经济下行。