核心观点

    　　2022 年行业经营压力较大，客流和消费能力下滑明显，多数零售企业业绩下滑较多。作为成都区域龙头企业，红旗连锁经营韧性较强，剔除对于新网银行和甘肃红旗的投资收益后，2022 年全年公司主营业务净利润3.89 亿元，同比增长11.58%。公司继续优化调整门店，聚焦于提升门店经营能力，门店扩张有所放缓，但是门店营收提升明显，单店营收达到5 年新高。单店运营能力提升的同时，公司加大对于成都天府新区的投资，成都天府新区为国家级新区，经济增长和消费潜力巨大，有望为公司创造新增量。

    　　事件

    　　2022 年全年公司实现营业收入100.2 亿元，同比+7.15%；实现归母净利润4.86 亿元，同比+0.90%；实现扣非归母净利润4.49 亿元，同比+2.34%；2022Q4，公司实现营业收入24.47 亿元，同比+4.10%；实现归母净利润1.28 亿元，同比-2.73%；实现扣非后归母净利润1.12 亿元，同比-4.13%。

    　　简评

    　　外部因素冲击，公司经营仍然稳定向好

    　　从全国零售数据来看，2022 全年社零总额同比下降0.1%，但其中商品零售额同比上涨1.5%，限额以上企业（单位）的主要商品零售额中，粮油、食品、饮料、烟酒类同比上涨8.1%，复苏压力仍然较大。从CPI 来看，2022 年同比上涨2%，其中食品烟酒类上涨1.9%。

    　　在行业压力较大下，公司仍能实现稳健增长，展示出较强的经营韧性。2022 年全年公司营业收入增长7.15%，归母净利润同比增长0.90%，投资新网银行及甘肃红旗的投资收益同比下降影响了公司利润增长，如果扣除新网银行等投资收益，公司主营业务净利润3.89 亿元，较去年同期增长11.58%。

    　　新网银行投资收益下降主要因为新网银行践行社会责任，加大减费让利力度，加快小微信贷投放和服务支持，资产规模显著增长并按较高标准计提了准备。

    　　门店优化调整显现成效，加密网点优化门店布局公司持续对门店进行提档升级，优化门店管理水平和服务意识，同时加快旧店改造，使得公司门店销售额取得稳步增长，2022 年新开门店91 家，旧店改造400 家，2023 年也将继续加速门店拓展步伐。公司门店扩张放缓，一方面是由于外部因素冲击影响　　开店节奏，另一方面则为公司主动调整优化既有门店，公司单店平均营收增速达到8.4%，为近5 年来最高增速，单店营收达到281 万元，亦为近5 年最高。

    　　公司继续坚持以成都为中心向周边辐射的发展战略，形成密集式网络布局优势。在成都天府新区设立全资子公司，整合天府新区门店资源，快速完善公司门店网点布局。成都天府新区为国家级新区，经济增长和消费潜力巨大，有望为公司创造新增量。

    　　费用率整体下降，现金流改善

    　　2022 年毛利率为29.06%，同比下降0.61 pct；公司期间费用率为24.40%，同比下降0.8 pct。其中，销售/管理/财务费用率分别同比-0.83/+0.15/-0.12 pct 至22.28%/ 1.46%/0.66%。公司现金流得到进一步改善，2022 年全年实现经营性净现金流14.71 亿元，同比增长41.91%，其中Q4 单季度经营性现金流为5.14 亿元，同比+42.06%。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.45、5.82、6.18 亿元，对应PE 分别为15 、14、14，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、宏观经济走势与消费需求直接挂钩，未来宏观经济增速将持续放缓，影响居民消费信心提升，抑制社会消费需求，对零售行业和公司发展带来不利影响；2、零售业是中国开放最早、市场化程度最高、竞争最为激烈的行业之一，近年来随着中国经济的发展，国内零售业也进入了快速扩张、竞争激烈的阶段，若差异化战略实施不到位会带来市占率降低以及淘汰风险；3、行业竞争加剧导致商业物业租赁成本、人员工资及促销等费用支出上涨，公司面临运营成本持续增长的风险，对盈利水平带来消极影响。