Q2 公司收入延续过往季度的高单位数增长，利润微增，主营利润高增（同比+17.8%）。H1 公司着重关闭效益低的门店，并改造升级老店，门店调整成效已反映到业绩；同时，我们认为今年公司的开店策略将偏向保守，三年开千店计划或将延后完成。公司经营稳健，毛利率及各项费用率相对稳定，维持“买入”评级。

    　　 Q2 收入稳增，利润微增。2022H1,公司实现营业收入/归母净利润 48.8 亿/2.2亿元，同比+7.6%/+0.7%；主营业务净利润1.9 亿元，同比+17.8%；扣非归母净利润 2.1 亿元，同比+4.5%。2022Q2，公司实现营业收入 24.4 亿元，同比+7.3%，归母净利润 1.0 亿元，同比+3.6%。2022H1 公司经营性现金流净额为6.2 亿元(2021H1: 4.4 亿元)，同比+54.4%，主要是因为销售收入增长。

    　　 Q2 主营利润高增，新网银行经营以稳为重。2022 H1，公司持股 15%的新网银行和持股20%的甘肃红旗合计贡献投资收益 3592 万元，同比-42.6%，主要是因为新网银行开始偏向审慎经营，按高标准计提准备，拨备覆盖率高于行业平均水平。剔除新网银行贡献投资收益，2022H1 公司商业主营实现净利润 1.9 亿元，同比+17.8%。

    　　 公司仍处门店调整升级阶段，全年开店节奏放缓。2022H1 公司开店34 家，关店79 家（主要是考虑到城市规划需求以及门店周边客流，因此公司关闭了一些2015 年以来收购的、覆盖地区重复的、短期内经营无法改善的门店），升级改造老店142 家（2020A:160 家，2021A:193 家），升级后的门店销售额取得增长。截至 2022/6/30，公司共有门店 3,557 家(大部分在大成都地区)，其中 24小时门店 147 家，甘肃红旗便利店 97 家。2021 年-2023 年的“三年开千店”

    　　目标当前进度：221 家/1000 家。公司当前开店谨慎，我们认为三年开千店目标或将延后完成。

    　　 经营稳健，毛利率与期间费用率相对稳定。2022H1 公司毛利率同比-0.61pct 至29.14%，但仍维持行业前列，净利率同比-0.31pct 至 4.56%，保持相对稳定;公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.99pct/-0.12pct 至 22.29%/1.54%，稳中向好。

    　　 风险因素：宏观经济承压，居民消费疲软；零售业竞争加剧；公司开店速度放缓，开店目标延期完成；公司新店培育不及预期；新网银行投资收益锐减。

    　　 投资建议：考虑到公司2022Q2 业绩与此前预期的差距，以及公司门店拓展与经营战略的调整（升级后的老店收入增长明显，关闭效益差的门店同时放缓开店速度对中短期利润端有正向影响），上调公司 2022-24 年营业收入预测至100.1 亿/109.6 亿/119.6 亿元（原预测为98.2 亿/107.5 亿/117.4 亿元）;上调2022-24 年归属净利润预测4.9 亿/5.3 亿/5.6 亿元(原预测为4.6 亿/5.0 亿/5.4 亿元);对应 2022-24 年EPS 预测分别为0.36/0.39/0.41 元。参考可比公司估值情况（Wind 一致预期2022 年：天虹股份21x PE，家家悦23x PE），我们给予公司商业主营业务2022 年18x PE，考虑到新网银行是头部互联网银行，给予公司新网银行业务 2022 年 7x PE【Wind 一致预期2022 年：银行（中信一级行业指数）4x PE】，对应目标价5.8 元，维持“买入”评级。