公司8 月12 日发布2022 年半年报。2022 年上半年实现收入48.83 亿元，同比增长7.64%；归母净利润2.23 亿元，同比增长0.68%，扣非归母净利润2.06亿元，同比增长4.48%。摊薄EPS 0.16 元；净资产收益率5.88%，经营性现金流净额6.16 亿元。

    　　简评及投资建议。

    　　1. 2022 年上半年门店调优成效显著，收入增长7.64%。2022 年上半年公司实现收入48.83 亿元，同比增长7.64%，其中2Q2022 同比增长7.29%，公司积极参与成都市消费券促消费活动，有效促进销售增长；上半年综合毛利率同比减少0.62pct 至29.14%，2Q2022 毛利率同比减少0.99pct。

    　　（A）分品类，食品、日百收入各增长2.34%、6.58%，烟酒和其他业务收入各增长14.25%、16.6%；（B）分地区，成都市区、郊县分区和二级市区收入各增长2.09%、13.27%、15.26%，收入占比各50.51%、37.50%、4.18%。

    　　2022 年上半年减缓开店速度，新开店34 家，强化老店改造。2022 年上半年新开店34 家、改造142 家，截至上半年末门店总数为3557 家，其中24 小时门店147 家；甘肃红旗便利店97 家。公司对2015 年以来收购的门店以及周边客流环境短期无法改善的门店逐步进行清理整合，加快旧店升级改造，调整门店整体经营情况环比稳步提升。

    　　2. 2022 年上半年费用率减少1.19pct。其中2Q2022 期间费用率同比减少2.14pct。2022 年上半年销售费用率减少0.99pct 至22.29%；管理费用率减少0.12pct 至1.54%；财务费用率减少0.08pct 至0.69%。

    　　3. 2022 年上半年主业净利增17.78%。2022 年上半年归母净利润增长0.68%至2.23 亿元，扣非归母净利润增长4.48%至2.06 亿元。其中2Q 扣非净利增长19.58%。投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益3595 万元，同比下降42.63%，主因新网银行按较高标准计提准备，拨备覆盖率高于并优于行业平均水平。剔除新网银行和甘肃红旗投资收益影响，测算主业净利1.87 亿，同比增长17.78%，其中2Q2022 主业净利同比增长约30%。

    　　4. 经营性现金流稳健增长。2022 年上半年公司经营性现金流净额6.16 亿元，同比增长54.35%，主因销售收入增长；投资性现金流量净额0.19 亿元，同比　　增长104.02%，主因上期购买银行理财支出较本期大；筹资性现金流量净额-3.05亿元，同比下降68.78%，跌幅较大主因偿还上期银行短期借款。

    　　维持对公司的判断。公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域。②稳健扩张，省内加密&轻资产跨省：2015 年3 次并购，2017-18 年开店放缓，2019-2021 年维持年均净开店250 家以上的速度；现阶段减缓开店节奏，步入门店调优阶段，老店升级改造后销售环比稳步提升。③加强物流建设：改扩建温江物流配送中心，提升冷链物流能力；成立自贡红旗物流有限公司，为三年内公司再增加1000 家门店的配送能力。

    　　更新盈利预测。预计公司2022-2024 年归母净利润各4.83 亿、5.22 亿、5.92 亿，同比增长0.4%、8.0%、13.4%；主业净利各3.94 亿、4.23 亿、4.84 亿，同比增长14.6%、7.6%、14.2%。公司目前股价对应2022-2024 年整体PE 各14x、13x、11x，对应主业PE 各17x、15x、14x。

    　　参考超市同业估值，我们给以2022 年3.94 亿元主业净利润18-20x PE，对应合理市值区间为71-79 亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，给以2022 年新网银行0.89 亿投资收益5-8x PE，对应合理市值区间4-7 亿元；综合给以公司合理市值区间75-86 亿元，对应合理价格区间为5.54-6.32 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：新店培育期拉长的风险；区域竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。