红旗连锁发布2022 年中报，报告期内实现营业收入48.83 亿元/+7.64%，实现归母净利润2.23 亿元/+0.68%，实现扣非归母净利润2.06 亿元/+4.48%，扣除新网银行等投资收益，主业实现归母净利润1.87 亿元/+17.78%，主业增长超预期。目前公司于成都及周边市区形成区域布局之势，协同优势明显，盈利能力有望近一步提升；优势区域加密策略下，未来在大成都区域开店空间较广，增长可期。预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为5.33/5.88/6.44 亿元，目前股价对应2022 年PE 为12.5X，给予“增持”评级。

    公司2022H1 营收稳健增长，经营业绩符合预期。2022H1 公司实现营业收入48.83 亿元/+7.64%，实现归母净利润2.23 亿元/+0.68%，实现扣非归母净利润2.06 亿元/+4.48%。Q2 单季度实现收入24.4 亿/+7.29%；实现归母净利润1.0 亿/+3.5%。其中，2022H1 投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益0.36 亿元/-42.63%，主要因新网银行坚持审慎经营，按较高标准计提准备，拨备覆盖率优于行业平均；若扣除该部分投资收益，公司报告期内主营业务实现归母净利润1.87 亿元/+17.78%，主业表现方面，同店仍有小幅增长，叠加开店因素，净利润恢复较高增速，主业业绩增长超出预期。

    期间费用率基本保持稳定，2022H1 盈利能力小幅提升。2022H1 公司综合毛利率为29.1%，同比下降0.6pct，毛利率小幅下降主要受疫情下部分供应商涨价所致。费用率方面，公司期间费用率为24.52%，同比下降1.2pct，其中销售/管理/财务费用率分别为22.3%/1.5%/0.7%，分别同比变化-1.0/-0.1/-0.08pct。公司围绕大成都及周边市区的区域密集布店策略成效显现，仓储、营销及品上的协同效应带动公司费用率下降。报告期内公司净利率4.56%，同比下降0.3pct。

    区域布局优势已成，未来开店空间较大。报告期内，公司新开门店34 家，老店升级改造142 家。2022H1 公司门店数达到3557 家，其中24 小时门店147 家；此外，甘肃红旗便利店已开设97 家。随着门店的持续扩张，目前公司在大成都范围及周边市区已然形成区域布局优势，受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展，未来在大成都区域仍有较大开店空间。

    投资建议：预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为5.33/5.88/6.44亿元，目前股价对应2022 年PE 为12.5X，给予“增持”评级。

    风险提示：成都市便利店行业竞争加剧；新业务发展及门店扩张不达预期