事件：

    　　红旗连锁发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营收48.83 亿/+7.64%，归母净利润2.23 亿元/+0.68%，公司投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益0.36 亿元/-42.63%，扣除新网银行等投资收益，公司主营业务净利润 1.87 亿元/+17.78%。2022H1 公司扣非归母净利润2.06 亿/+4.48%，非经常性损益0.17 亿主要来自政府补助。Q2 单季度公司实现营收24.42 亿/+7.29%，归母净利润1.01 亿/+3.55%，扣非归母净利润为0.89 亿/+19.58%。

    　　点评：

    　　营收实现平稳增长，主城区外业务高速发展。2022H1 公司实现营收48.83 亿/+7.64%。分产品看，日用百货实现收入6.80 亿/+6.58%/占比13.92%，食品实现收入22.25 亿/+2.34%/占比45.56%，烟酒实现收入15.97 亿/+14.25%/占比32.71%，其他业务收入3.81 亿/+7.69%/占比7.81%。分地区来看，主城区收入24.66 亿/+2.09%/占比50.51%，郊县分区收入18.31 亿/+13.27%/占比37.50%，二级市区收入2.04 亿/+15.26%/占比4.18%。

    　　投资收益下滑影响公司盈利水平。盈利能力：2022H1 公司毛利率为29.14%/-0.61pct，归母净利率为4.56%/-0.32pct，扣非净利率降低0.13pct。

    　　投资建议：公司深耕大成都地区，拓店空间广阔，“三年千店”目标持续推进，供应链不断优化。考虑到短期拓店放缓情况下门店升级与整合效果显现，公司营收仍实现高增，未来单店模型仍有优化空间，但考虑疫情影响，调整盈利预测，同时调整目标价，预计公司2022-2024年营收分别为99.32 亿/105.89 亿/112.62 亿，归母净利润分别为4.84亿/5.35 亿/5.61 亿，对应PE 分别为14 倍/12 倍/12 倍。调整为“增持”

    　　评级。

    　　风险提示：新冠疫情反复；拓店速度不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。