投资要点：

    　　公司公布2022 年二季报，符合预期。1）公司22H1 实现营收48.83 亿元，同比增加7.6%，归母净利润2.23 亿元，同比上升0.68%，其中新网银行及甘肃红旗实现投资收益0.36 亿元，同比下降42.63%，扣除新网银行等投资收益，公司主营业务净利润1.87 亿元，同比增长17.78%。2）公司2022Q2 实现营收24.41 亿元，同比增长7.3%，归母净利润1.01亿元，同比增长9.50%，剔除新网银行投资收益和新准则影响公司主业实现归母净利润0.87 亿元，同比增加30.8%。

    　　门店清理整合坪效提升，公司加快旧店升级改造。公司对周边客流环境短期无法改善的门店进行清理整合。2022H1 公司新开门店34 家，对比21 年全年新开门店数量412 家，数量显著下降。22H1 旧店升级改造142 家，对比21 年全年仅改造193 家，改造旧店速度明显提升。截至22 年6 月30 日，公司共有门店3557 家，大部分分布于大成都23 个区（市）县。公司在甘肃开设便利店97 家，比21 年末净增加6 家，24 小时门店147 家，比21 年末减少7 家。川内分区域看，公司在主城区、郊县分区、二级市区的收入占比分别为50.5%/37.5%/4.2%，占比分别-2.75pct、+1.87pct、+0.28pct。分品类来看，公司日百/食品/烟酒/其他收入占比13.92%/45.56%/32.71%/7.81%，占比分别-0.1pct、-2.4pct、+1.9pct、+0.6pct。

    　　主业盈利能力增强，期间费用管控增强。2022Q2 公司综合毛利率为28.6%，同比下滑1pct，我们认为主因疫情反复导致经济下行，公司疫情期间促销活动增多不断让利消费者。

    　　2021Q2 公司期间费用率为24.50%，同比下降2.1pct，销售/管理/财务费用率分别同比-1.84/+0.01/-0.31pct。我们认为，公司期间费用下降主因公司配送能力持续提升，以及门店优化后坪效上行。22H1 实现投资收益0.36 亿元，同比下降42.63%，综合影响下，2022Q2 公司归母净利润率同比下降0.24pct 至4.12%。剔除投资收益波动影响，公司主营业务归母净利润率同比增加0.64pct 至3.56%，主业盈利能力增强。

    　　线上线下融合发展，精细化管理效率提升。疫情常态化背景下，公司快速发展线上+线下融合业务，以“红旗云”为中心，线下门店为主要依托，线上为经营补充，并加大与线上平台的业务合作，持续优化红旗到家业务，满足消费者不同需求。公司以顾客需求为导向，推进设施及服务升级。加快老店改造效率，最大化发挥门店价值，同时充分利用大数据，加强管理效率，大力拓展增值服务内容，满足便利性的日常生活消费需求。公司22 年8月注销宜宾红旗和自贡物流，从而进一步精简资产结构，提高运营效益和质量。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。我们认为红旗连锁公司作为西南便利店龙头，已经在当地建立起品牌壁垒，具有品牌优势。并且公司建立起信息化管理系统，实现了公司—分场—财务—配送快速联网，极大提高现代化管理水平，未来有望持续扩大业务规模，提高盈利能力。我们维持盈利预测，预计22-24 年EPS 分别为0.37/0.39/0.41 元，对应PE分别为13/12/12 倍。

    　　风险提示：便利店行业竞争加剧、川外展店不及预期，新网银行发展不达预期。