事件

    　　2022H1，公司实现营业收入48.83 亿元，同比+7.64%；实现归母净利润2.23 亿元，同比+0.68%；实现扣非归母净利润2.06亿元，同比+4.48%；2022Q2，公司实现营业收入24.42 亿元，同比+7.29%；实现归母净利润1.01 亿元，同比+3.55%；实现扣非归母净利润0.89 亿元，同比+19.58%。

    　　简评

    　　零售行业压力之下业绩稳健增长，投资收益减少影响利润2022 年上半年零售行业受到疫情干扰较大，Q2 社零总额出现负增长，4 月和5 月同比增速分别为-11.1%、-6.7%。其中，1-6 月限额以上零售业单位中的超市、便利店零售额同比分别增长4.2%、4.7%。川渝地区受到疫情影响较小，同时叠加政府发放消费券，公司业绩实现稳健增长，上半年营收同比增长7.64%，单Q2 同比增长7.29%。由于新网银行按照较高标准计提准备，甘肃红旗亏损较2021 年同期扩大，因此，新网银行和甘肃红旗产生的投资收益合计同比减少43%。不考虑新网银行等投资收益，公司主营业务净利润1.87 亿元，较去年同期增长17.78%。

    　　门店拓店节奏放缓

    　　2022 年上半年公司新增门店仅34 家（2021 年同期为264 家），同时关闭了经营不善的门店79 家（2021 年同期为10 家），门店端主要以升级改造为主，上半年共进行142 家老店的升级改造（2021 年同期为58 家）。调整门店经营利于公司集中资源于优势门店，单店营收有望增长。

    　　控费效果较好

    　　2022 年上半年公司期间费用率24.52%，同比下降1.19 pct。其中，销售/ 管理/ 财务费用分别同比-0.99/-0.12/-0.08 pct 至22.29%/1.54%/0.69%。销售费率下降主要原因为公司关店较多从而员工薪酬和门店租金增长低于营收增速。

    　　投资建议：公司增强四川门店战略布局，优化门店改善经营，进行省外扩张，同时自建物流中心提升经营效率。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.82、5.27、5.74 亿元，对应PE分别为13X、12X、11X，维持“增持”评级。

    　　风险因素：居民消费边际倾向下降；行业竞争加剧；疫情影响超出预期