事件：8 月11 日公司公告，2022 上半年实现营收48.83 亿元/同比+7.64%，归母净利润2.23 亿元/同比+0.68%；扣非归母净利润2.06 亿元/同比+4.48%；其中新网银行贡献投资收益0.38 亿元（相比去年同期减少40.16%），扣除此项投资收益贡献，公司主业归母净利润为1.84 亿元，增速为17.38%，业绩符合预期。

    稳步展店，同店优于同行。1）展店及营收：2022 年上半年公司继续加快旧店升级改造，新开门店34 家，老店升级改造142 家，截至报告期末共有门店3557 家，此外已开设甘肃红旗便利店97 家；2）同店表现较好，显著优于同行。

    毛利率相对稳健，主业归母净利润持续增长。1）报告期内公司综合毛利率为29.1%/同比-0.6pct；2）期间费用率逐步优化，同比-1.2pct 至24.5%，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-1.0pct/-0.2pct/-0.1pct至22.3%/1.5%/0.7%；3）报告期内，公司实现主业归母净利润1.84 亿元/同比+17.38%，经营利润率有所提高，业绩符合预期。

    经营性现金流增长明显，投资收益有所下降。1）2022 年上半年，公司实现经营性现金流6.16 亿元，去年同期为3.99 亿元，同比增长54.35%，优化明显；2）公司新网银行实现投资收益0.38 亿元，同比-40.16%，主要受到新网银行坚持审慎经营原则，按照较高标准计提准备，拨备覆盖率高于并优于行业平均水平的影响。

    投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2021 年虽受疫情和相关政策影响，仍逆势展店，同店两年复合增速为正，优于同行。据公司公告，2022 年，公司将继续加强全川门店战略布局，努力完成“3 年1000 家”门店的拓展计划，预计2022-2023 年公司主业归母净利润约4.02 亿元/4.18 亿元，归母净利润约4.82 亿元/5.18 亿元，EPS 分别为0.35 元/股，0.38 元/股，维持“买入”评级，目标价6.2 元/股（对应2023 年主业给予20 倍PE）。

    风险提示：1）电商分流影响远超预期；2）人力、租金成本大幅提升；3）行业竞争明显加剧。