业绩简述及核心观点：红旗连锁发布2022 年一季报。公司单季度营业收入24.41 亿元，同比增长7.99%，实现归母净利润1.22 亿元，同比下降1.58%。

    公司经营符合预期，收入、利润略低预期，主要因门店调整略超预期及新网银行贡献不及预期，单店经营效率改善超出预期。竞争改善下，扣除新网银行、甘肃红旗等投资收益公司主业利润已现拐点重回增长通道，改善具备长期持续性；展店计划3 年千家；后续加速增长、经营质量持续提升可期。

    2022Q1 单季度实现营业收入24.41 亿元，同比增长7.99%，营收小幅上升主要系门店增长和单店收入同步推动，后续增长提速可期。门店数上，21Q4 起公司持续门店调整，但公司维持三年展店千家计划不变；同店上，关店提升单店运营效率，推动单店收入上升。本季度门店关停力度略超预期，导致收入小幅低于我们此前预期，但门店质量提升，为后续扩张奠定坚实基础，展店规划之下，后续增长提速可期。

    公司2022Q1 毛利率29.68%，同比下降0.25pcts，环比上季度毛利提升0.26pcts，已随竞争改善回归提升区间，但因去年竞争激烈毛利率持续下降尚未实现正增长，后续有望进入上行通道。

    公司2022Q1 销售/管理/财务费用率分别为22.5%/1.21%/0.83%，同比变化-0.14pcts/-0.25pcts/+0.16pcts。其中： ①销售费用率22.5%，环比降幅达1.16pcts，主要因竞争改善。 ②管理费用率1.21%，同比减少0.25 pcts，随规模效应有所摊薄。 ③财务费用率0.83%，同比增加0.16 pcts。 本季财务费用波动系利息收入下降。

    2022Q1 归母净利1.22 亿元，同比下降1.58%，但质量显著提升。2022年一季度，新网银行、甘肃红旗实现投资收益0.21 亿元，同比下降32.59%，还原后公司本季度主业归母利润同比9.12%，高于营收增长，我们认为后续主业归母净利润增速有望持续高于营收，增幅差有望进一步拉大。

    投资建议：受益于成都相对较好的消费形势及竞争的改善，公司单店模型大幅改善且具备可持续性，Q1 已在各经营数据层面体现；随着成都的发展和向省内拓展，长线看展店仍有较大空间。2022 年一季度起有望持续维持高质量的收入增长及利润增长，增长有望提速。预计2022-2024 公司归母利润5.63、6.47、6.98 亿元，主业已重回长期上升通道且估值较低，继续推荐。

    风险提示：居民消费需求下降；运营成本持续增长；行业竞争加剧