事件：公司2022 年一季度实现营收24.41 亿元，同比+7.99%；归母净利润1.22 亿元，同比-1.58%；扣非后归母净利润1.17 亿元，同比-4.73%。公司一季度净利润下降的主要原因是，投资收益（投资新网银行及甘肃红旗实现的净利润0.21 亿）同比下降32.59%，若扣除这部分投资收益后，归属于公司股东净利润1 亿元，同比+9.12%。

    毛利率有所下滑，期间费用率管控良好：（1）2022 年一季度公司毛利率同比下滑0.25pp 至29.68%，保持平稳。（2）期间费用率同比下降0.24pp 至24.55%。其中销售费用率同比下降0.15pp 至22.50%；管理费用率同比下降0.25pp 至1.21%；财务费用率同比上升0.16pp 至0.83%。疫情之下公司加强对费用的管控，销售、管理费用得到优化。

    投资收益下滑，门店清理整合初见成效：（1）公司2022 年一季度实现投资收益0.24 亿元，同比下降25.48%；其中新网银行及甘肃红旗实现投资收益0.21 亿元，同比下降32.59%。（2）公司2022 年一季度经营性净现金流为1.37 亿元，较去年同期出现大幅好转，主要原因是公司于21 年关闭经营短期无法改善门店146 家，老店升级改造193 家，清理整合门店初见成效，一季度门店销售额稳步增长。

    盈利预测及投资建议：公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，密集式布局门店，“三年千店”目标持续推进，截至21 年末公司共有门店3602 家。综合考虑公司的区位优势和成长性，叠加供应链优化力度，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.2/5.6/6.1 亿元，同比增速分别为8.3%/7.2%/9.9%，参考可比公司估值，给予公司22 年16xPE，对应合理价值6.13 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济走势或不及预期；门店展速、生鲜改造或不及预期；成本费用风险或不及预期。