红旗连锁发布2022 年一季报，报告期内实现营业收入24.41 亿元/+7.99%，实现归母净利润1.22 亿元/-1.58%，实现扣非归母净利润1.17 亿元/-4.73%，净利润下滑主要系报告期内合并利润表中投资收益同比下降32.59%所致，整体经营业绩基本符合预期。目前公司于成都及周边市区形成了区域布局优势，未来在四川省具有广阔开店空间，随着物流建设的持续完善，盈利能力有望进一步提升，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为5.33/5.88/6.44 亿元，目前股价对应2022 年PE 为12.5X，维持“强烈推荐-A”评级。

    一季度营收稳健增长，经营业绩符合预期。2022Q1 公司实现营业收入24.41亿元/+7.99%，实现归母净利润1.22 亿元/-1.58%，实现扣非归母净利润1.17亿元/-4.73%,净利润下滑主要系报告期内合并利润表中投资收益(投资新网银行及甘肃红旗实现的净利润0.21 亿)同比下降32.59%，若扣除该部分投资收益公司报告期内实现归母净利润1 亿元/+9.12%，整体经营业绩基本符合预期。

    期间费用率基本保持稳定，2022Q1 盈利能力略有下滑。2022Q1 公司综合毛利率为29.7%，同比下降0.25pct；公司期间费用率为24.6%，同比下降0.24pct，其中销售/管理/财务费用率分别为22.5%/1.2%/0.8%，分别同比变化-0.14/-0.25/+0.16pct。报告期内公司净利率为5.0%，同比下降0.49pct，净利率下滑主要是由于其他投资收益同比减少所致。

    区域布局优势已成，未来开店空间广阔，物流建设持续完善。2021 年底公司门店数达到3602 家，全年新开门店412 家，关闭门店146 家，老店升级改造193 家，净增门店266 家（2020/2019 年分别净增长门店266 家/253家），常年保持稳定的拓店节奏。随着门店的持续扩张，目前公司在大成都范围及周边市区已然形成了区域布局优势，受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展，未来在四川省内仍有广阔的开店空间。目前公司拥有西河、自贡、温江三个物流配送中心，实现了大部分商品的统一仓储与配送，随着物流建设持续完善毛利率有望持续提升。

    投资建议：预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为5.33/5.88/6.44 亿元，目前股价对应2022 年PE 为13.7X，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：成都市便利店行业竞争加剧；新业务发展及门店扩张不达预期。