投资要点：

    　　公司公布2021 年年报，业绩超预期。1）公司2021 年全年实现营收93.51 亿元，同比增加3.29%，归母净利润4.81 亿元，同比下降4.66%。将新租赁准则还原到同一准则下，公司实现归母净利润5.18 亿元，同比增长2.61%，其中公司主营业务净利润3.80亿元，同比下降3.75%，全年新网银行投资收益1.37 亿元。2）公司2021Q4 实现营收23.51 亿元，同比增长4.71%，归母净利润1.32 亿元，同比增长29.62%，剔除联营企业投资收益影响主营业务净利润0.96 亿元，同比增长24.71%，业绩超预期。3）公司公布《2022 年财务预算报告》，预计2022 年实现营收101.0 亿元（同比+8.9%），净利润5.05 亿元（同比+5.0%）彰显公司发展信心。

    　　高基数下业绩保持稳增长，门店清理整合提升运营质量。2020 年疫情带来高基数，但2021 年度公司仍然实现商品含税销售收入104.58 亿元，较去年同期稳步增长3.35%，反映公司抵御电商冲击的能力和业态模式韧性。门店方面，公司持续展店同时对2015 年以来收购的门店以及周边客流环境短期无法改善的门店逐步进行清理整合，2021 年全年公司新开门店412 家，关闭门店146 家，老店升级改造193 家。2021 年单四季度开店57 家，关闭门店124 家，调整后整体经营情况环比稳步提升。截至2021 年12 月31日，公司共有门店3602 家，其中24 小时门店154 家，甘肃红旗便利店91 家。

    　　公司基本面稳中向好，2022 年盈利能力有望进一步提高。2021Q4/全年公司综合毛利率为29.43%/29.67%，同比+3.01/+0.22pct，稳中有进。2021 年公司期间费用率为25.20%，同比提升0.90pct，其中销售、管理、财务费用率分别同比变化+0.74pct/-0.31pct/+0.47pct，其中财务费用同比+165.48%，主因新租赁准则下租赁负债利息增加，以及第三方平台收款手续费增加。此外2021 年新网银行贡献投资收益增加，同比增长29.95%至1.37 亿元，占营收比重同比+0.30pct 至1.47%。综合影响下，2021 年公司净利率同比下降0.43pct 至5.14%，剔除新租赁准则影响，公司净利率同比-0.04pct至5.54%，基本保持稳定。小幅下降主因疫情导致经济下行，公司让利消费者，以及社保基数上调增加人力成本。公司2022 年经营目标反映公司发展信心，我们预计2022 年公司利润有望进一步释放，盈利能力持续提高。

    　　省内拓展深挖成都和四川发展潜力，积极参与支持大运会把握良机。公司坚持“商品＋服务”的差异化竞争策略，以成都为中心打造网络化门店布局巩固规模化优势，并向周边地区辐射拓展影响力。公司将继续加强全川门店战略布局，努力完成“3 年1000 家”门店的拓展计划。我们认为成都地区和四川省处于经济快速发展，消费升级迭代阶段，持续深化红旗连锁在四川区域优势有助于公司把握机遇分享经济发展红利。此外，31 届大运会计划于2022 年6 月26 日在成都举办，公司作为商超类独家供应商，积极参与配合，做好大运村及比赛场馆门店开设、销售大运会官方特许商品，保障大运会食品、后勤等相关工作，有利于进一步完善商品销售渠道，提升公司在四川和全国的品牌影响力。

    　　维持“买入”评级。公司作为西南便利店龙头，“云平台大数据+商品+社区服务+金融”助力公司从传统线下零售企业向“互联网+现代科技“连锁公司转型，差异化经营和营销方式创新为公司业绩增长持续提供动力。我们预计22-23 年EPS 分别为0.37/0.39元（原值0.41/0.44 元），新增24 年EPS 0.41 元，对应PE 分别为13/13/12 倍。

    　　风险提示：便利店行业竞争加剧，川外展店速度放缓。