公司2021 年营收93.51 亿元（+3.3%），归母净利润4.81 亿元（-4.7%）公司发布年报：2021 年实现营收93.51 亿元（+3.3%）、归母净利润4.81 亿元（-4.66%），若剔除新租赁准则影响，还原后归母净利润为5.18 亿元，同比+2.61%；单2021Q4 营收23.51 亿元（+4.7%）、归母净利润1.32 亿元（+29.6%），环比改善趋势明显。我们认为，公司在便利店领域已构筑区域竞争优势，持续较快展店推动成长。考虑到市场环境变化、新店培育等因素影响，我们下调公司2022-2023年盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为5.32（-0.36）/5.91（-0.45）/6.55 亿元，对应EPS 为0.39（-0.03）/0.43（-0.03）/0.48 元，当前股价对应PE 为12.5/11.3/10.2 倍，估值合理，维持“买入”评级。

    经营情况环比持续改善，利润下降系相关政策、会计准则等影响分业务看，公司2021 年食品/烟酒/日用百货/其他业务收入增速分别为-3.1%/+14.4%/-1.7%/+17.3%。盈利能力方面，2021 年公司综合毛利率为29.7%，同比+0.2pct；其中商品毛利率略微降低主要系市场环境挑战和让利消费者影响。费用方面，2021 年公司销售/管理/财务费用率分别为23.1%/1.3%/0.8%，同比分别+0.7pct /-0.3pct /+0.5pct，其中财务费用率上升较多，主要系新租赁准则影响。此外，公司2021 年对新网银行投资收益为1.37 亿元，金融板块贡献显著。

    深耕便利店行业构筑深厚竞争优势，坚持“商品+服务”差异化策略公司深耕便利店行业，依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力深筑竞争壁垒。2021 年，公司以成都为中心向周边地区辐射、密集开店，全年新开/净开店412/266 家，其中闭店较多系公司对部分低效门店清理整合所致，此外老店升级改造193 家；报告期末公司门店总数已达3602 家，形成网络布局优势。

    除门店拓展外，公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，2021 年实现服务相关收入6.75 亿元（+17.3%）；结合供应链、物流体系等方面建设，逐步发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司。

    风险提示：市场竞争加剧、新店经营情况不及预期、新网银行投资收益波动等。