2021 年营收同增3.3%，表现稳健，维持“增持”评级公司4 月1 日发布2021 年报，2021 年实现营收93.5 亿元，同增3.3%；实现归母净利4.8 亿元，同降4.7%，基本符合我们此前预期的4.7 亿元；若剔除租赁准则影响，归母净利有2.6%的增长，公司表现稳健。公司将继续加强川内布局，计划“3 年拓展1000 店”。伴随区域门店持续加密，公司规模优势有望不断扩大。我们预计公司2022-24 年归母净利实现5.2、5.7、6.1 亿元，参考可比公司Wind 一致预期22 年26.52x，考虑到公司川外业务仍在拓展初期存一定不确定性、且公司门店调整幅度逐步加大，维持给予公司22 年16xPE，维持目标价6.08 元，维持“增持”评级。

    门店调整提速，2021 年开店412 家、关店146 家、老店升级193 家公司针对2015 年收购的门店以及经营短期无法改善的门店持续清理整合。

    2020 年公司新开门店302 家、关闭36 家、老店升级160 家。2021 年公司门店调整明显提速，2021 年新开412 家、关闭146 家、老店升级193 家。

    截至2021 年底，公司共有门店3602 家，其中四川3511 家、甘肃91 家。

    2021 年销售/管理费用率同比分别+0.74pct/-0.32pct公司2021 年销售费用录得21.6 亿元，销售费用率达23.11%，同增0.74pct。

    销售费用率的增长我们认为一方面系公司新开门店增加，运营费用增长所致；另一方面系行业竞争加剧、公司加大宣传力度所致。2021 年管理费用录得1.2 亿元，同降16.64%，管理费用率同降0.32pct。管理费用的优化主要系公司加强费用管控，职工薪酬、业务宣传、商品损耗、办公费均有减少。

    区域便利店龙头，川内稳扎稳打，维持“增持”评级我们预计公司2022-2024 实现归母净利5.23、5.71（前值5.20、5.53 亿元，上调系公司费用把控成效显著，略调低管理费用率）、6.11 亿元。公司作为区域便利店龙头，立足四川、稳扎稳打。参考可比公司Wind 一致预期22年26.52x，考虑到公司川外业务仍在拓展初期存一定不确定、且公司门店调整幅度逐步加大，维持给予公司22 年16xPE，维持目标价6.08 元，维持“增持”评级。

    风险提示：便利店行业竞争加剧、新网银行经营波动。