红旗连锁发布2021 年年度报告，报告期内实现营业收入93.51 亿元/+3.29%，实现归母净利润4.81 亿元/-4.66%，实现扣非归母净利润4.39 亿元/-4.01%，其中单Q4 实现营业收入23.51 亿元，同比增长4.71%，实现归母净利润1.32亿元，同比增长29.62%。目前公司于成都及周边市区形成了区域布局优势，未来在四川省具有广阔开店空间，随着物流建设的持续完善，盈利能力有望进一步提升，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为5.33/5.88/6.44 亿元，目前股价对应2022 年PE 为12.5X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　烟酒带动全年营收稳健增长，Q4 单季度经营表现突出。2021 年实现营业收入93.51 亿元/+3.29%，实现归母净利润4.81 亿元/-4.66%，实现扣非归母净利润4.39 亿元/-4.01%,净利润下滑主要系新租赁准则影响，将租赁准则还原后，报告期内公司实现归母净利润5.18 亿元/+2.61%。分业务来看，日用百货/食品/烟酒分别变动-1.72%/-3.11%/+14.38%，食品、百货业务受疫情扰动影响略有下滑，烟酒带动整体营收保持稳健增长趋势。单Q4 实现营业收入23.51 亿元，同比增长4.71%，实现归母净利润1.32 亿元，同比增长29.62%。

    　　疫情扰动下逆势展店，门店扩张有序推进。2021 年底公司门店数达到3602家，全年新开门店412 家，关闭门店146 家，老店升级改造193 家，净增门店266 家（2020/2019 年分别净增长门店266 家/253 家），疫情下依旧保持稳定的拓店节奏。

    　　全年毛利率稳定，Q4 单季度盈利能力改善。报告期内公司综合毛利率为29.7%，同比上升0.2pct，净利率为5.1%，同比下降0.4pct；期间费用率为25.2% ， 同比上升1.1pct ， 其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为23.1%/1.3%/0.8%，分别同比变化+0.7/-0.3/+0.5pct。单季度来看，Q4 公司综合毛利率为29.4%，同比上升3.01pct；期间费用率为24.67%，同比上升1.63pct，其中销售/管理/财务费用率分别为23.66%/0.37%/0.65%，分别同比变化+3.30/-1.16/-0.51pct；净利率为5.62%，同比增长1.08pct。

    　　区域布局优势已成，未来开店空间广阔，物流建设持续完善。随着门店持续扩张目前公司在大成都范围及周边市区已然形成了区域布局优势，受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展，未来在四川省内仍有广阔的开店空间。

    　　目前公司拥有西河、自贡、温江三个物流配送中心，实现了大部分商品的统一仓储与配送，随着物流建设持续完善毛利率有望进一步提升。

    　　投资建议：预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为5.33/5.88/6.44 亿元，目前股价对应2022 年PE 为12.5X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：成都市便利店行业竞争加剧；新业务发展及门店扩张不达预期。