事件

    公司发布年报：2021 年，公司实现营业收入93.51 亿元，同比+3.29%；实现归母净利润4.81 亿元，同比-4.66%；实现扣非归母净利润4.39 亿元，同比-4.01%。2021Q4 公司实现营业收入23.51 亿元，同比增长4.71%；实现归母净利润1.32 亿元，同比增长29.62%；实现扣非后归母净利润1.17 亿元，同比增长61.48%。

    简评

    收入稳健增长，受新租赁准则影响盈利有所下滑零售行业面临压力情况下，公司营业收入实现稳健增长。归母净利润下降原因主要为采用新租赁准则导致利润口径调整，若按照2020 年可比口径来看，实现归母净利润5.18 亿元，同比增长2.61%。全年毛利率扭转下降趋势，同比提升0.22pct 至29.67%。

    新网银行贡献投资收益同比增长30%至1.37 亿元，甘肃红旗投资亏损有所扩大，由113.76 万元至490.92 万元。

    门店持续优化，开店数量创新高

    公司继续优化门店经营情况，全年共关闭短期内客流无法恢复的门店146 家。同时公司继续加强四川门店战略布局，全年新开门店412 家，创五年新高，净开门店266 家，同时升级改造老店193 家。公司继续加强四川门店战略布局，预计门店数量仍将保持较高速度增长。

    期间费用率有所上行，经营性现金流改善明显

    2021 年公司期间费用率25.20%，同比上升0.9 pct。其中，销售/管理/财务费用分别同比+0.74/-0.31/+0.47 pct 至23.11%/1.31%/0.77%。财务费用率提升主要原因为执行新租赁准则导致租金利息上升。加速开店致使租金和人力成本上升，从而使得销售费率有所增加。

    2021 年公司经营性净现金流为10.36 亿元，同比增长109.52%，主要原因为新租赁准则下支付的租金列示在筹资活动现金流中，不再计入支付其他经营活动有关的现金。

    投资建议：公司增强四川门店战略布局，加速扩展门店数量，优化门店改善经营，进行外省扩张，同时自建物流中心提升经营效率。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.13、5.50、5.94 亿元，对应PE 分别为13X、12X、11X，维持“增持”评级。

    风险因素：居民消费边际倾向下降；行业竞争加剧；疫情影响超出预期