事件：4 月1 日公司公告，2021 年实现营收93.51 亿元/同比+3.29%，归母净利润4.81 亿元/同比-4.66%；扣非归母净利润4.39 亿元/同比-4.01%；其中新网银行贡献投资收益1.37 亿元（去年同期为1.06 亿元），扣除此项投资收益贡献，公司主业扣非归母净利润增速为-3.09%。排除新租赁准则，公司2021 年实现归属于公司股东的净利润5.18 亿元/同比+2.61%;单四季度实现主业扣非归母净利润6680.48万元/同比+40.6%。

    逆势展店，同店两年复合增速为正，营收稳健增长。1）展店及营收：报告期内，公司逆势展店，新开门店412 家，关闭146 家门店，老店升级改造193 家，截止报告期共有3602 家门店。2）同店两年复合增速为正，同比2019 年增长3.3%；3）分品类营收来看， 食品/ 烟酒/ 日用百货/ 其他业务收入分别同比-3.11%/+14.38%/-1.72%/ +17.34%，烟酒持续高增长，食品、日百表现受疫情影响，但下半年有所恢复；4）2021Q4，公司对表现不佳门店进行集中清理整合，Q4共关店124 家，因集中处理对应摊销费用一次性提升，金额约为520 万元。全年收入端来看，公司营收实现稳健增长。

    毛利率同比正增长，Q4 单季度主业高增，经营利润率维持稳定。1）公司毛利率表现向好，报告期内公司综合毛利率为29.7%，同比增加0.2pct，其中2021Q4 单季度毛利率提升3pct 至29.4%，优化明显（但包含新租赁法则变动影响）；2）全年期间费用率相对稳定，同比+0.9pct 至25.2%；3）还原去年口径后，2021Q4 单季度实现主业扣非归母净利润6680.48 万元/同比+40.6%，实现主业高速增长，同时经营利润率全年维持相对稳定。

    经营性现金流同比正增长，新网银行利润同比提升。1）2021 年，公司实现经营性现金流10.36 亿元，去年同期4.95 亿元，同比大幅增长。2）公司新网银行实现投资收益1.37 亿元，同比+26.94%。

    投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2021 年虽受疫情和相关政策影响，仍逆势展店，同店两年复合增速为正，优于同行。据公司公告，2022 年，公司将继续加强全川门店战略布局，努力完成“3 年1000 家”门店的拓展计划，预计2022-2023 年公司主业归母净利润约3.97 亿元/4.35 亿元，归母净利润约5.34 亿元/5.72 亿元，EPS 分别为0.39 元/股，0.42 元/股，维持“买入”评级，目标价6.4 元/股（对应2023 年主业给予20 倍PE）。

    风险提示：1）电商分流影响远超预期；2）人力、租金成本大幅提升；3）行业竞争明显加剧。