投资要点：

    公司公布2021 年三季报，符合预期。1）公司2021 年前三季度实现营收70.00 亿元，同比增加2.82%，归母净利润3.49 亿元，同比下降13.33%。将新租赁准则还原到同一准则下，公司实现归母净利润4.00 亿元，同比下降0.73%，其中新网银行投资收益0.97 亿元，剔除后公司主营业务净利润3.03 亿元，同比下降6.19%。2）公司2021Q3 实现营收24.64亿元，同比增长7.56%，归母净利润1.28 亿元，同比减少9.90%，剔除新网银行投资收益和新准则影响公司主业实现归母净利润1.09 亿元，同比减少9.92%。

    做大做强核心区域规模化优势，高基数下凸显经营韧性。公司进一步加密四川地区门店布局，加强区域规模优势，2021 年前三季度公司新开门店355 家，关闭门店22 家，其中新开门店主要分布在四川省内。2021 年单三季度开店91 家，关闭门店12 家，保持高速展店态势，截至2021 年9 月30 日，公司共有门店3669 家。2020 年疫情期间居民囤积食品、生活用品带来高基数，居民日常生活正常化后公司积极应对市场环境变化，2021 年三季度实现高个位数增长（同比+7.56%），反映公司抵御电商冲击的能力和业态模式韧性。

    公司基本面稳中向好，展店期毛利率短暂承压。2021Q3 公司综合毛利率为29.75%，同比下滑1.20pct，基本维持稳定，下滑主因公司快速展店，新店前期投入增加了营业成本。

    21Q3 公司期间费用率为24.77%，同比提升0.29pct，其中销售、管理、财务费用率分别同比变化-0.71pct/-0.09pct/+1.09pct，其中财务费用率增加主因新租赁准则下租赁负债利息增加，以及第三方平台收款手续费增加。此外21Q3 新网银行贡献投资收益增加，同比增长65%至约3400 万元，占营收比重同比+0.48pct 至1.39%。综合影响下，21Q3公司净利率同比下滑1.01pct 达5.19%，主因新租赁准则影响报表端利润表现。

    坚持差异化运营和经营模式创新是业绩增长源动力。公司始终坚持“商品＋服务”差异化竞争策略，主要满足消费者即时性消费，门店选址贴近消费者，布局充分考虑消费者便利性和常规性需求。在完整供应链和配送体系的支持下，公司致力于为消费者提供“5 分钟到店、5 分钟选购、5 分钟回家”的及时便捷购物体验，其商品类别到消费方式均与社区团购有明显区别，差异化经营帮助公司抵御了电商平台和社区团购等业态冲击。此外，面对市场变化，公司不断在便利店基础上因地制宜叠加亮点，增设了生鲜店、快餐店等业态，积极与京东到家、饿了么、美团合作，与中石油战略合作打造“加油站+社区”生态圈等。

    我们认为未来公司将继续探索新经营模式，打造全渠道惠民圈满足更多消费者不同消费需求。

    维持盈利预测，维持“买入”评级。我们认为红旗连锁坚持稳扎稳打战略，通过渠道拓展提速持续加密四川网点布局，进一步加深规模效应竞争壁垒，同时公司开启异地扩张已超一年，川外展店顺利推进为公司打开新成长空间。此外公司参股的新网银行表现稳健，持续增厚公司利润。我们维持盈利预测，维持买入评级，预计2021-2023 年EPS 分别为0.39/0.41/0.44 元，对应PE 分别为13/12/11 倍。

    风险提示：便利店行业竞争加剧、川外展店不及预期，新网银行发展不达预期。