事件

    公司发布半年报：2021H1 公司实现营收45.37 亿，同比增长0.42%；实现归母净利润2.21 亿，同比下降15.20%。单Q2 公司实现营收22.77 亿，同比增长4.79%；实现归母净利润0.97 亿元，同比下降17.53%。

    简评

    21H1 收入端增长稳健

    21H1 公司收入同比提升0.42%至45.37 亿，单Q2 收入同比提升4.79%至22.77 亿。毛利率方面，21H1 公司毛利率同比下降0.44pct 至29.75%，单Q2 毛利率同比下降1.18pct 至29.58%，预计主要受商品结构影响。

    发力川南市场，门店数量快速扩张

    21H1 公司新开门店264 家，关闭门店10 家，门店数量净增254 家，截至21H1 末，公司共有门店3590 家。公司在21H1 除深耕大成都地区外，在自贡、内江等地快速展店。疫情影响减弱，消费者到店频率提升，公司21H1 客流量同比上升7.50%，客单价同比下降6.80%，其中6 月同店呈正增长趋势。

    执行新租赁准则导致期间费用率提升

    21H1 公司期间费用率25.71%，同比提升0.87pct，销售/管理/财务费用分别同比+0.22/+0.01/+0.64pct 至23.28%/1.66%/0.77%。

    财务费用率提升主因执行新租赁准则计算的租金利息，销售费用率提升主因新开店导致人力成本和租金费用增加。21H1 新网银行贡献投资收益6426.57 万元（20H1 为5966 万），甘肃红旗投资亏损159.40 万元。

    以上因素影响下，21H1 公司实现归母净利润2.21 亿元，同比下降15.20%，其中主营业务净利润1.59 亿元，同比下降21.41%。

    剔除租赁准则影响后公司实现归母净利润2.57 亿元，同比下降1.50%，其中主营业务净利润1.94 亿元，同比下降3.70%。

    Q2 经营性现金流改善明显

    21H1 公司实现经营性净现金流3.99 亿，同比增长683.90%，主因新准则下支付的租金列示在筹资活动现金流中，不再计入支付其他经营活动有关的现金。其中单Q2 公司经营性现金流量净额为4.12 亿，环比Q1 的-0.13亿亦大幅好转。

    投资建议：21H1 公司业绩在前期高基数下维持稳定，门店数量快速扩张。展望21H2，伴随前期基数回归正常水平，叠加公司持续快速的门店扩张，公司成长性有望凸显。未来公司将进一步加密成都地区扩张，同时向川南、甘肃等地异地扩张，同时自建物流中心提升经营效率。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为4.9、5.5、6.0 亿元，对应PE 分别为14X、12X、11X，维持“增持”评级。

    风险因素：居民消费边际倾向下降；行业竞争加剧；疫情影响超出预期