公司8 月17 日发布2021 年半年报。2021 半年度实现收入45.37 亿元，同比增长0.42%；归母净利润2.21 亿元，同比下降15.20%，扣非归母净利润1.97 亿元，同比下降19.90%。摊薄EPS 为0.16 元；净资产收益率6.26%，经营性现金流净额3.99 亿元。公司公布2021 上半年分红预案：向全体股东每10 股派发现金红利 0.74 元（含税）。
简评及投资建议。
1. 上半年收入增长0.42%，毛利率减少0.44pct。上半年实现营业收入45.37亿元，同比增长0.42%，其中一、二季度各下降3.6%、增长4.8%；上半年综合毛利率减少0.44pct 至29.75%，其中二季度同比减少1.18pct。我们预计毛利率降低主因会计准则调整、商品品类结构调整以及新开门店较多等。
（A）分品类，食品收入减少9.51%，占总收入47.92%；烟酒收入增长21.43%，占总收入30.82%；日用百货收入减少5.24%，占总收入14.05%。上半年公司派出选品团队参与“海南消博会”等活动，上半年增加SKU 超千种。
（B）分地区，主城区收入减少2.06%，占总收入的53.26%；郊县分区收入增长1.44%，占总收入35.63%；二级市区收入增6.56%至1.77 亿元，占比3.90%。
拓展川南展店提速，6 月同店正增长。上半年新开店264 家、闭店10 家，改造58 家，截至6 月底门店总数3590 家。上半年公司除深耕大成都地区以外，也积极在自贡、内江等地快速展店，实现了川南地区的自贡新配送中心与周边区域的有效联动。上半年公司客单价同比下降6.8%，客流量同比增长7.5%。6 月同店销售实现正增长，我们预计下半年有望延续同店的稳健趋势。
2. 上半年期间费用率增加0.87pct，其中二季度增加1.58pct。上半年销售费用率增加0.22pct 至23.28%，我们估计主因开店较多；管理费用率增加0.01pct至1.66%，财务费用增长505%至3506 万元，主因其中租赁准则影响。
3．剔除新网银行投资收益影响，上半年主业净利下降22%。上半年归母净利润下降15.20%至2.21 亿元，扣非归母净利润下降19.90%至1.97 亿元，利润下降主营上半年新开店增加的人力成本及租金费用影响。
新网银行贡献投资收益6427 万元、甘肃红旗投资亏损159 万元；剔除新网银行投资收益，上半年主业净利1.57 亿元下降22%，其中二季度约6560 万元下降35.8%。剔除租赁准则影响，公司测算上半年归母净利润2.57 亿元下降1.5%；主业净利润1.94 亿元下降3.7%，我们测算二季度主业净利9480 万元下降7.7%。
4. 经营性现金流量净额大幅增长，剔除租赁准则影响增长153.56%。上半年公司经营性现金流净额3.99 亿元，同比增长683.9%，主因新准则下支付的租金不再计入经营活动有关的现金；投资性现金流量净额-4.62 亿元，同比下降205.73%；筹资性现金流量净额-9.78 亿元，同比下降357.83%，跌幅较大主因偿还银行短期借款5 亿元及新租赁准则影响。
维持对公司的判断。公司深耕四川，已发展成为“云平台大数据+商品+社区服务+金融”
的互联网+现代科技连锁企业。①四川便利超市龙头：业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域。②扩张提速，加密下沉&轻资产跨省：2015 年3 次并购，2017-18 年开店放缓，2019 年净开店253 家、收购“9010”；2020 年净开店266 家，且首次跨省进入兰州。③加强物流建设：改扩建温江物流配送中心；成立自贡红旗物流有限公司，为三年内公司再增加1000 家门店的配送能力；增加冷链仓储区域，提升冷链物流能力。
更新盈利预测。预计公司2021-2023 年归母净利润各4.74 亿、5.02 亿、5.72 亿，同比增长-6.1%、5.9%、13.9%；主业净利各3.64 亿、4.02 亿、4.72 亿，同比增长-9%、10.4%、17.3%。公司目前股价对应2021-2022 年PE 各13.6x、12.9x，对应主业PE 各17.7x、16.1x。
参考超市企业估值，首先给2021 年3.64 亿元主业净利润20-25xPE，对应合理市值区间为73-91 亿元；参考银行企业估值，同时考虑到新网银行作为互联网银行以轻资本业务为主，采用PE 估值法给2021 年新网银行1.1 亿投资收益5-10xPE，对应合理市值区间为5.5-11 亿元；综合给以公司合理市值区间为78-102 亿，对应合理价格区间为5.76-7.50 元，维持“优于大市”评级。
风险提示：新区域展店不及预期；新店较多影响业绩；竞争加剧；新网银行投资收益的不确定性。