投资要点：

    　　公司公布2021 年二季报，符合预期。1）公司21H1 实现营收45.37 亿元，同比增加0.42%，归母净利润2.21 亿元，其中主营业务净利润1.59 亿元，同比下降21.41%。将新租赁准则还原到同一准则下，公司实现归母净利润2.57 亿元，同比下降1.5%，其中新网银行投资收益0.64 亿元，剔除后公司主营业务净利润1.94 亿元，同比下降3.7%。2）公司2021Q2实现营收22.77 亿元，同比增长4.79%，归母净利润0.97 亿元，同比减少17.53%，剔除新网银行投资收益和新准则影响公司主业实现归母净利润0.96 亿元，同比减少6.48%。

    　　新门店拓展提速，高基数未改变营收稳步增长态势。2021 年上半年公司新开门店264 家，关闭门店10 家，老店升级改造58 家，截至2021 年6 月30 日，公司共有门店3590 家。

    　　其中2021 年计划新开门店350 家，已新开门店超200 家。由于顾客不再需要像2020 年同期单次采购大批量商品，导致21 年上半年客单价同比下降6.80%，但门店的增加带来了客流量的提升，公司21H1 客流量同比上升7.50%，使得即使在去年高基数影响下，公司21Q2 营收依然同比增加4.79%。川内分区域看，公司在主城区、郊县分区、二级市区的收入占比分别为53.3%/35.6%/3.9%，占比分别-1.34pct、+0.36pct、+0.22pct，公司布局成都周边县市的下沉市场战略稳步推进。

    　　毛利水平短期承压，选品优化带来毛利率长期提升空间。2021Q2 公司综合毛利率为29.58%，同比下滑1.18pct，基本维持稳定，下滑主因公司展店提速。此外，公司积极优化选品，商品种类不断增加，公司21H1 派出选品团队到全国各地的展会挑选适合四川消费者的商品，新增单品已超千种，我们预计选品优化将有效调整商品结构，带来综合毛利率水平的提升。2021Q2 公司期间费用率为26.64%，同比提升1.58pct，销售/管理/财务费用率分别同比+0.84/-0.07/+0.81pct，其中财务费用率增加主因执行新租赁准则计算的租金利息增加。21Q2 公司净利率同比-1.16pct 达4.27%，主因新租赁准则影响。

    　　天府新区和天府新机场集中展店，分享高成长区域发展红利。成都天府新区凭借人才引进计划吸纳了充足的高学历高收入人群，利用产业政策吸引高科技企业入驻，同时紧邻的天府新机场的落成进一步打开了新区的发展潜力。公司三四年前已在周边区域提前布局，2021 年上半年新开门店中约100 家集中在天府新区和天府机场周边地区，并在今年成立专门部门负责天府新区门店扩展。我们预计成都“南延”战略的实施能为天府新区带来全方位配套整合和资源升级，进一步提升周边地区的经济水平，而红旗连锁的提前和集中的门店布局使得公司有望分享天府新区发展红利，区域的高成长性能为公司带来极大的发展机遇。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。我们认为红旗连锁由于便利店行业高频刚需的特点基本不会受到线上业态及社区团购冲击，同时作为四川的便利店翘楚，“商品+服务”的差异化竞争策略，门店的细密化网络化布局带来的规模化优势都构筑了深厚的竞争壁垒。我们考虑新租赁准则影响，下调盈利预测，仍维持买入评级，预计2021-2023 年EPS 分别从0.42/0.46/0.49 元下调到0.39/0.41/0.44 元，对应PE 分别为12/12/11 倍。

    　　风险提示：便利店行业竞争加剧、川外展店不及预期，新网银行发展不达预期。