事件描述

    公司于近日发布2021 年半年度报告，上半年公司实现营业收入45.37亿元，同比增长0.42%；归属于母公司股东的净利润2.21 亿元，同比下降15.20%。

    事件点评

    门店销售平稳增长，新店成本上涨影响净利同比下降。受疫情影响去年同期基数较高，上半年公司销售业绩平稳增长，实现商品含税销售收入50.73 亿元，较去年同期增长1.54%。21 年执行新租赁准则影响净利润水平，若还原至同准则下，公司归母净利润2.57 亿元，同比下降1.5%，主要受到新开店增加的人力成本及租金费用影响。分季度看，公司Q1/Q2 营收同比分别增长-3.64%/4.79%，但归母净利润同比分别下降13.27% /17.53%。分产品看，除了烟酒类同比增长12.23%以外，食品和百货分别同比下降了9.51%和5.24%。分区域看，低线市场增长较快，二级市区和郊县分区同比分别增长6.56%和1.44%，但主城区同比下降2.06%。

    期间费率同比提升，新准则影响经营现金流大幅增长。公司上半年期间费用率为25.71%，与去年同期相比提升0.87pct。主要受到销售费率同比提升0.22pct 的影响，上半年销售费用同比增长1.38%，基本持平，但收入增长放缓导致销售费率有所上升；财务费率提升0.64pct 主要受到执行新租赁准则计算的租金利息影响。上半年经营活动产生的现金流量净额同比转正，增长较多（+683.90%），主要受到新准则下支付的租金列示在支付其他与筹资活动有关的现金下，不再计入支付其他经营活动有关的现金。

    门店网络拓展提速，多渠道提升商品丰富度。除了持续深耕大成都地区，公司上半年还多线齐进，在自贡、内江等地快速展店，实现了新配送中心与周边区域的有效联动。上半年新门店拓展速度提升明显，截至2021年6 月30 日，公司共有门店3590 家，公司新开门店264 家，关闭门店10 家，老店升级改造58 家，单店面积约为180 平米。面对消费者日益提升的购物需求，除提升门店装修档次外，公司还派出选品团队参加消博会等活动，商品种类丰富度不断拓展。上半年公司客单价同比下降6.80%，但客流量同比上升7.50%，其中6 月同店销售呈正增长趋势。

    投资建议

    公司坚持“商品＋服务”的差异化竞争策略稳健经营，在巩固大成都地区网络布局优势的同时，依托新建配送中心在周边区域快速展店。公司积极应对市场，针对不同经营环境，量体裁衣推进多渠道、多项目促销活动，同时优化商品结构，增强门店运营能力。我们看好公司持续纵深网络布局的展店速度，先进的信息化管理系统优势，以及高效的物流体系建设，预计2021-2023 年EPS 分别为0.40/0.46/0.52 元，对应公司8月16 日收盘价4.90 元，2021-2023 年PE 分别为12.25X/10.72X/9.38X，维持评级“买入”。

    存在风险

    宏观经济增速放缓；市场竞争激烈；运营成本持续增长的风险。