还原会计准则后，21H1 营收同增2.0%，表现稳健8 月16 日公司发布中期业绩，21H1 公司实现营收45.4 亿元，同比+0.4%；实现归母净利2.2 亿元，同比-15.2%，后者大幅下滑主要系新租赁准则影响引起销售费用、财务费用增加所致。若还原会计准则，21H1 公司实现营收46.1 亿元，同比+2.0%；归母净利2.6 亿元，同比-1.5%，考虑到20 年疫情催化下公司业绩基数较高，21H1 公司表现稳健。我们认为公司仍能保持良好的渠道布局速度、在四川地区通过加密门店获取更大的规模优势。我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.35、0.38、0.41 元，给予公司2022 年16xPE 估值，目标价6.08 元，维持增持评级。

    　　渠道维持较快拓展，料全年开店目标可如期完成2020 年末公司在自贡成立物流公司，支撑公司在川南地区的长远发展。

    　　21H1，除成都地区外，公司在自贡、内江等地快速进行展店，共新开门店264 家，较20H1 新开的129 家同比增长104.7%，公司展店有显著提速。

    　　公司在2020 年报中称2021 年全年将新开门店350 家，从21H1 展店情况看，料全年目标可如期完成。此外，公司甘肃地区布局仍在探索期中，21H1合营的甘肃红旗实现营收1818 万元，净亏损797 万元。

    　　新网银行发展企稳，盈利能力有所提升

    　　21H1，新网银行实现营收12.0 亿元，同比-3.7%；实现净利润4.3 亿元，同比+7.7%。考虑到互联网新规改革的冲击，营收一定程度的下滑也在合理范围内；整体盈利能力的提升表明了新网银行发展日趋稳健。

    　　因准则调整估值短期或承压，但公司基本面仍稳中向好，维持增持评级新租赁准则影响下，公司销售费用-使用权资产折旧、财务费用将快速增长，造成净利短期承压，但这并未对企业经营造成实质影响。一方面，公司仍稳扎稳打，渠道拓展提速、进一步加密四川地区门店提升区域规模优势；另一方面，新网银行盈利能力提升也有望持续为企业贡献投资收益。我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.35、0.38、0.41 元（前值0.42、0.47、0.53 元，下调主要系会计准则影响），参考Wind 可比公司2022 年一致性预期24.6xPE，考虑到公司川外业务仍在拓展初期存一定不确定性，给予公司2022 年16xPE 估值，目标价6.08 元（前值6.72 元），维持增持评级。

    　　风险提示：便利店行业竞争加剧、新网银行经营波动。