归母净利润2.21 亿元/同比-15.20%，扣非归母净利润1.97 亿元/同比-19.90%；排除新网银行投资收益6426 万元和新租赁准则带来的影响，报告期间公司实现主营业务净利润1.94 亿元/同比-3.90%，符合预期。

    　　排除疫情高基数影响，同店相比2019 年小幅提高，收入增速符合预期。2021H1 期间：1）公司展店264 家，关店10 家，升级改造58 家，截止报告期末共计门店3590 家；2）同店受疫情高基数影响，同比2020H1 可比门店下降约8%，但同比2019H1 同店提升约2%；3）公司整体2021H1 实现营收45.37 亿元/同比+0.42%，针对新准则还原口径后为46.08 亿元/同比+1.98%，主要系上年同期疫情高基数导致，收入增速符合预期。

    　　毛利率基本持平，排除新准则影响，主营业务利润略有下降，利润符合预期。1）公司毛利率与去年同期基本持平。报告期内，综合毛利率同比下降0.44pct 至29.75%；2）销售费用率同比上升0.22pct 至23.28%；管理费用率同比上升0.01pct 至1.66%；财务费用率同比上升0.6pct 至0.77%，主要系执行新租赁准则，确认的利息费用增加导致。3）报告期内，新网银行实现投资收益6426 万元，同比增长 8.7%，排除新准则及该笔投资收益影响，报告期间公司主营业务利润为1.94 亿元/同比-3.90%，其中21Q2 主营业务利润1.03 亿元/同比-0.2%，考虑疫情高基数影响，利润符合预期。4）同时，报告期内，公司实现经营性现金流净额3.99 亿元（去年同期为-6834 万元），主要系新准则下支付的租金列示在支付其他与筹资活动有关的资金下，不再计入支付其他经营活动有关的现金导致。

    　　投资建议：公司作为国内稀缺规模化盈利便利店龙头，一则在展店、日销、毛利率上多维度具备增长性；2020 年疫情影响下，逆势展店，同店大幅优于同行，收入增速超预期，同时进入甘肃，截止2020 年末已开店40 家左右，亏损约110 万（20%持股对应投资收益）。据公司公告，2021 年公司展店计划350 家，在不考虑新租赁准则带来的影响下，预计2021 年/2022 年主业扣非归母净利润约3.78 亿元/4.39 亿元，新网银行投资收益分别为1.0 亿元、1.0 亿元，归母净利润4.98 亿元/5.59 亿元，对应2022年给予主业利润20 倍PE，对应目标价6.5 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）电商分流影响远超预期；2）人力、租金成本大幅提升；3）行业竞争明显加剧。