核心观点：

    2021 年上半年营收稳健增长，净利润同比下滑。公司上半年实现营收45.4 亿元，同比增长0.42%；实现归母净利润2.21 亿元，同比下降15.20%；实现扣非后归母净利润1.97 亿元，同比下降19.90%。其中，单二季度实现收入22.8 亿元，同比增长4.79%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降17.54%。二季度营收增速放缓，利润出现负增长主要系受到租赁准则变更影响。还原到同一准则后，公司上半年实现归母净利润2.57 亿元，同比下降1.50%；主营业务净利润1.94 亿元，同比下降3.70%，主要由新开店增加的人力成本及租金费用导致。

    毛利率基本持平，期间费用率略有提升。（1）2021 年上半年公司毛利率同比下滑0.44pp 至29.75%，总体保持平稳。（2）期间费用率同比上升0.87pp 至25.71%。其中销售费用率同比上升0.22pp 至23.28%；管理费用率同比上升0.01pp 至1.66%；财务费用率同比上升0.64pp至0.77。

    新网银行投资收益同比正增长，经营性现金流改善明显。公司2021年上半年实现投资收益6533 万元，其中新网银行实现投资收益6426万元，同比增长8.68%，剔除新网银行后公司内生业绩增速为-22.19%。

    上半年经营性现金流为3.99 亿元，改善明显，主要系新租赁准则影响。

    盈利预测及投资建议：公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，综合考虑公司的区位优势和成长性，叠加供应链优化力度，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.5/6.3/7.1 亿元，同比增速分别为7.9%/15.2%/13.3%，参考可比公司估值，给予公司21 年约18xPE，对应合理价值7.20 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济走势或不及预期；门店展速、生鲜改造或不及预期；成本费用风险或不及预期。