事件：2021 年一季度收入、利润在高基数下有小幅下滑公司发布一季报：2021Q1 实现营收22.60 亿元（-3.64%），归母净利润1.24 亿元（-13.27%）；扣除新网银行投资收益及新租赁准则影响后，公司主营业务利润同比仅下降0.46%。我们认为，公司在便利店行业已构筑区域竞争优势，未来提速展店叠加品类结构优化，有望实现持续成长。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2021-2023 年归母净利润为6.16/7.12/8.26 亿元，对应EPS 为0.45/0.52/0.61元，当前股价对应PE 为13.8/11.9/10.3 倍，维持“买入”评级。

    零售市场渐归常态，新会计准则导致费用率小幅变动2021 年随着疫情得到有效控制，零售市场逐渐回归常态，公司营收、利润等财务数据与2020 年疫情特殊情况带来高基数相比略有下滑。其中新网银行投资收益0.33 亿元，同比下滑26.06%；此外，公司自2021 年1 月1 日起执行新租赁准则，较原准则相比对净利润影响值为740 万元。若将上述影响剔除，公司主营业务利润同比仅下降0.46%。与2019 年一季度相比，公司营收、商品客流量及客单价都有一定幅度增长。盈利能力方面，2021Q1 公司毛利率29.93%，同比+0.26pct保持稳定；费用方面，公司销售/管理/财务费用率为22.65%/1.46%/0.67%，同比-0.39pct/+0.06pct/+0.48pct。其中，销售费用率小幅下滑，系新收入准则将与收入相关的促销费用与收入进行了冲抵；财务费用率上浮，则主要是受新租赁准则影响带来的利息费用增加。

    深耕便利店行业构筑区域竞争优势，市场广阔提速展店成长可期公司深耕便利店行业，依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力构筑深厚竞争壁垒。2020 年疫情背景下公司仍新开门店302 家，展现较强韧性，截至2020 年末门店数已达到3336 家，同时计划2021 年新开店350 家。目前，公司在成都市区已具备规模优势，周边天府新区及其他城市仍有较大渗透空间。

    随着公司前期并购整合完成后重启加速扩店，综合竞争力有望持续增强。

    风险提示：宏观经济波动；疫情反复；门店拓展不及预期。