事件：

    公司发布2020年报，全年实现营收90.53 亿元，同比增长15.73%；实现归母净利润5.05 亿元，同比下降2.20%；实现扣非归母净利润4.57 亿元，同比下降7.43%；实现基本每股收益0.37 元/股，同比下降2.63%；其中2020Q4 实现营收22.45 亿元，同比增长16.01%，实现归母净利润1.02 亿元，同比下降7.43%；拟每10 股派现金红利0.84 元（含税）。

    点评：

    营收稳步增长，净利润受投资收益下滑影响。分季度来看，2020Q1-Q4，营收增速分别为23.96%/12.14%/11.28%/16.01%，保持稳步增长趋势。

    2020 年归母净利润同比下降2.20%，主要受新网银行等参股公司贡献投资收益大幅下降影响。扣除投资收益后，主业归母净利润同比增长15.55%，分季度来看，扣除投资收益后，2020Q1-Q4 归母净利润增速分别为86.38%/-10.84%/3.26%/4.81%。

    连续两年新开门店300 家以上。2020 年公司新开门店302 家，关闭调整低效门店36 家，升级改造老店160 家，截止2020 年底，公司共有门店3336 家。未来3 年计划新开门店1000 家，其中2021 年计划新开门店350 家。多种形式积极探索省外扩张，复制成功管理经验。2020 年公司出资20%与兰州国资利民成立合资公司，共同开发甘肃市场，截止2020年底，已新开门店约40 家。

    持续深化“商品+服务”竞争战略，加强供应链体系建设。2020 年公司改扩建温江物流配送中心，成立自贡红旗物流有限公司，为三年内公司再增加1000 家门店的配送能力，此外，公司还增加冷链仓储区域，提升公司冷链物流的能力。2020 年公司综合毛利率下降1.44pct，主要由于公司持续优化商品结构，食品类销售占比提升，而日用百货类占比下降。

    投资建议：公司未来门店扩张计划确定，跨区管理输出模式正持续验证。

    但考虑社区团购等新业态对零售市场冲击以及终端消费恢复放缓，下调相应业绩预测，预计2021/2022/2023 年EPS 分别为0.43/0.50/0.58 元，对应当前股价的PE 分别为15/13/11 倍，给予公司20 倍估值，下调目标价至8.60 元，维持“买入”评级。

    风险提示：消费增速不及预期；竞争加剧；业绩预测不达预期。