事件

    　　公司披露一季报，实现营收22.60 亿元/-3.64%，归母净利1.24 亿元/-13.27%，基本每股收益0.09 元。

    　　投资要点

    　　高基数影响Q1 同比营收利润表现，19Q1 至21Q1 的年复合业绩增长良好：营收端，红旗连锁Q1 营收下降3.6%，主要受食品类CPI 回落、去年同期疫情期间其他渠道受限形成高基数影响。若考虑与2019 年对比，Q1 营收增长约19%，年复合增速约9.3%，以年末门店计的店均收入基本持平，预计公司同店较19 年同期有所增长。

    　　净利端，公司Q1 归母净利下降1900 万元至1.24 亿元，一是联营公司新网银行投资收益同比下降约1150 万元至3259 万元，二是租赁会计准则变更影响740 万元，若剔除该两项影响，公司Q1 主营业务利润仅下降约0.5%。若考虑剔除疫情形成的高基数，我们测算公司超市主业19Q1 至21Q1 的年复合增速约32%，预计公司继续维持良好的经营表现。

    　　同比看新网银行及会计准则变动影响利润表现，经营活动现金流符合常态：盈利能力方面，Q1 公司毛利率上升0.2pct 至29.9%，销售费用率下降0.4pct 至22.6%，管理费用率微升0.1pct 至1.5%，合计期间费用率提升0.1pct 至24.8%，公司主业经营良好，联营新网银行投资收益降低及租赁会计准则变更影响利润表现，Q1 净利率降低0.6pct 至5.5%。

    　　周转方面，公司存货周转天数同比增加10 天至80 天，应收账款周转天数上升1 天至2.5 天，整体营业周期提升11 天至83 天，预计在疫情逐步消退及就地过年政策影响下，公司周转略有放缓。

    　　现金流方面，18 年以来公司Q1 经营活动现金流均呈现流出态势，21 年Q1 公司经营活动现金继续净流出，符合公司常态。21Q1 经营活动现金流净流出额大幅降低，一是租赁费用支出划转至筹资活动，二是去年同期疫情下供应商货款支付时间临时调整。

    　　投资建议：红旗连锁是立足成都的连锁便利超市，高市占率夯实公司定价权。疫情对Q1、Q2 的基数影响预计在中报时有所缓和，2021 年拓店计划夯实增长动力。

    　　我们公司预测2021 年至2023 年每股收益分别为0.43、0.48 和0.53 元。净资产收益率分别为14.9%、14.7%和14.5%。目前公司整体PE（21E）约15 倍，若采用分部估值，银行业务以行业平均的PE（TTM）6.6 倍进行拆分，目前公司超市主业预计PE（21E）约16 倍，PEG*（21E）约1.0 倍，维持“买入-B”建议。

    　　风险提示：跨区域渠道扩张或不及预期；增值业务优化或不及预期；新网银行业绩或不及预期。