事件：红旗连锁发布2021 年一季报，受去年高基数影响，公司Q1 实现营业收入22.60 亿元，同比下降3.64%，实现归母净利润1.24 亿元，同比下降13.27%。

    　　扣除新网银行投资收益及新准则影响原因后公司主营业务利润仅下降0.46%。公司开店速度仍较可观，我们上调公司2021~2023 年归母净利润至5.87/6.66/7.56亿元，当前股价对应2021 年PE 为14.5 倍，对比同行仍有估值优势，维持“强烈推荐-A”评级。

    线下开店保持高速，营收相比2019 略有增长。随着疫情得到有效控制，零售市场逐渐回归常态，受去年疫情下高基数影响，20 年Q1 公司实现营业收入22.60 亿元，同比下降3.64%；实现归母净利润1.24 亿元，同比下降13.27%；扣非后归母净利润为1.38 亿元，同比下降11.30%。我们预计21Q1 同店数据相比20 年下滑约13%，但相比2019 年增长2%~3%；根据公司官网，目前公司共有3465 家门店，相比2020 年底净增加129 家。

    盈利水平略有下滑，扣除会计准则及新网投资收益影响后利润下降0.46%。

    　　2021Q1 公司综合毛利率为29.93%，同比上升0.26pct，净利率为5.49%，同比下降0.61pct；期间费用率为24.78%，同比上升0.14pct，受新收入准则规定及20 年Q1 疫情下门店延时加班产生较多销售费用的影响，21 年销售费用率同比略有下降。20 年Q1 销售/ 管理/ 财务费用率分别为22.65%/1.46%/0.67%，分别同比变化-0.40/0.06/0.48pct。Q1 新网银行贡献投资收益3259.17 万元，同比下降26.06%。经测算公司主业净利润同比下降2.88%。另外公司自2021 年起执行新租赁准则，对利润影响740 万，扣除新网银行投资收益及新准则影响原因后公司主营业务利润仅下降0.46%。

    开店空间仍广，物流建设不断完善。受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展，公司在四川省内仍有广阔开店空间。同时公司与兰州国资利民合资成立甘肃省红旗便利连锁有限公司，成功跨省复制红旗连锁经营管理模式。公司改扩建温江物流配送中心，成立自贡红旗物流有限公司，提高配送能力。

    投资建议：社区团购等对于线下零售的短期冲击弱于市场预期，公司开店速度仍较为可观，我们上调公司2021~2023 年归母净利润至5.87/6.66/7.56 亿元，当前股价对应2021 年PE 为14.5 倍，对比同行仍有估值优势，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：成都市便利店行业竞争加剧；新网银行发展不达预期。