主营业务表现稳健，维持“增持”评级

    　　公司发布年报，2020 年实现营收90.5 亿元，同比增长15.7%；实现归母净利5.1 亿元，同比下降2.2%。归母净利下滑主要系投资收益同比下降所致（主要是新网银行20 年投资收益1.1 亿元，较19 年减少6405 万元），扣除对联营、合营企业投资收益后公司主营业务净利润增长15.6%，表现稳健。

    　　公司继续加密门店布局，以成都为中心向周边辐射。网络布局优势使得公司经营成本进一步下滑，2020 年销售费用率、管理费用率分别同比下滑1.1、0.4pct。公司经营有望保持稳健发展。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.42、0.47、0.53 元，维持“增持”评级。

    　　加强全川门店战略布局，加快甘肃省拓展步伐

    　　2020 年公司净新开门店266 家，同比增长13 家，疫情背景下展店仍有提速，显著超出我们此前预期的200 家。同时公司完成老店升级改造160 家。

    　　截至2020 年，公司共有门店3336 家。展望2021 年，公司计划继续加强全川门店战略布局的同时（2021 年计划新开门店350 家），同时，加快甘肃地区的拓展步伐。我们认为密集开店策略有望继续扩大公司区域内的规模效应，在营销推广、仓储物流、人员调配方面产生良好协同，从而进一步降低公司经营成本。公司在四川地区的成功运营经验也有望在甘肃地区得到复制，为公司带来业绩新增量。

    　　经营提效，销售费用率、管理费用率均有改善

    　　2020 年公司销售费用率、管理费用率分别为22.4%、1.6%，分别同比下降1.1、0.4pct，考虑到公司在6 月一次性向员工发放了抗疫补贴拉高职工薪酬，公司在销售费用方面的优化表现实际更佳。伴随公司继续加强信息化建设与物流建设，推动提效降本，我们认为公司销售与管理费用率未来仍有一定优化空间。

    　　主业稳健、拓展有秩、提效有章，维持“增持”评级2020 年公司主营业务表现稳健，展店提速超出我们此前预期，因此我们上调2021-2022 年营收增长预测；但同时，投资收益减少或增加公司盈利不确定性，因此我们略下调新网银行投资收益贡献。我们预计2021-2023 年公司EPS 为0.42、0.47（前值0.48、0.55 元）、0.53 元，参考可比公司2021年Wind 一致性预期18.6x PE，考虑到公司投资收益或有较大波动，给予一定估值折价，给予公司2021 年16x PE，目标价6.72 元（前值9.6 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：便利店行业竞争加剧；新网银行经营波动。