公司发布年报：2020 年实现营业总收入 90.53 亿元（+15.73%），实现归母净利润5.05 亿元（-2.20%）；其中 Q4 单季收入 22.45 亿元(+16.01%)，归母净利润 1.02亿元(-7.43%)。受疫情等影响，新网银行投资收益下降拖累了整体增速；若排除此影响，公司主营业务 2020 年实现净利润 4 亿元，同比增速达到+15.55%。我们认为，公司在便利店行业已构筑区域竞争优势，未来提速展店叠加品类结构优化有望实现持续成长。考虑新网银行投资收益变动影响，我们下调 2021、2022 年盈利预测并新增 2023 年预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润为 6.16（-1.12）/7.12（-1.61）/8.26 亿元，对应 EPS 为 0.45（-0.09）/0.52（-0.12）/0.61 元，当前股价对应 PE 为 13.2/11.4/9.8 倍，估值合理，维持“买入”评级。

    烟酒类收入大幅增长，会计准则变动导致 Q4 表观毛利率波动分业务看，公司食品类收入增速相对稳健，烟酒类收入受益于茅台等产品销售带动，同比大幅增长 23%，日用百货和其他业务增速分别为+10.05%/-5.08%。盈利能力方面，2020 年公司综合毛利率 29.45%（同比-1.44pct），其中 Q4 毛利率下降主要系会计准则变动影响，公司在四季度将与收入相关促销费用（约 1.1 亿元）与收入相冲减。若将该部分数据还原，调整后综合毛利率为 29.91%，属正常水平。此外，公司销售/管理/财务费用率为 22.37%/1.63%/0.30%，同比-1.10pct/-0.39pct/+0.20pct，销售和管理费用率均有小幅下降，财务费用率则有小幅上行。

    深耕便利店行业构筑区域竞争优势，市场广阔提速展店成长可期公司深耕便利店行业，依托区域规模优势、高效供应链和成熟门店运营管理能力构筑深厚竞争壁垒。2020 年疫情背景下，公司逆势新开门店 302 家展现出较强韧性，截至报告期末门店数达到 3336 家，并计划 2021 年新开店 350 家。目前，公司在成都市区已具备规模优势，而周边天府新区及川内其他城市仍有较大渗透空间。随着公司前期并购整合完成后重启加速扩店，综合竞争力有望持续增强。

    风险提示：宏观经济波动；疫情反复；门店拓展不及预期。