营收规模持续扩大，内生业绩同比增长15.55%。公司发布2020 年年报，2020 年实现营收90.53 亿元，同比增长15.73%；实现归母净利润5.05 亿元，同比下滑2.20%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为1.05 亿元，剔除后主营业务净利润4 亿元，内生业绩同比增长15.55%，分季度看，4Q20 实现收入22.45 亿元，同比增长16.01%；实现归母净利润1.02 亿元，同比下滑7.43%。据公司年报，截止2020年底，公司经营门店已达3336 家（较去年净增加326 家），其中新开门店302 家，关闭门店36 家，老店升级改造160 家；2021 年计划新开店350 家。公司以成都为中心向周边辐射发展，扩张节奏稳步推进。

    　　毛利率小幅下滑，费用率有所改善。2020 年公司毛利率同比小幅下滑1.44pp 至29.45%，2020 年由于疫情，消费者对日常生活必需品囤积较多，造成公司营收增长，成本随之增加。公司销售费用率同比下降1.10pp 至22.37%，其中职工薪酬等人工费同比增长18.14%，主要系鼓励员工发放一次性抗疫补贴。管理费用率同比下降0.39pp至1.63%，管理效率进一步提升。财务费用率同比上升0.20pp 至0.30%，主要系2020 年度财务费用中含支付国开银行借款利息及第三方支付手续费。

    　　公司2020 年经营性现金流净额4.95 亿元，较上年增加2.19 亿元。

    　　盈利预测及投资建议。公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略，综合考虑公司的区位优势和成长性，叠加供应链优化力度，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.45/6.28/7.11 亿元，同比增速7.9%/15.2%/13.3%，参考可比公司估值，给予公司21 年约18xPE，对应合理价值7.20 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济走势或不及预期；门店展速、生鲜改造或不及预期；成本费用风险或不及预期。