事件：公司2020 年三季度收入增速回归正常

    公司发布三季报：2020Q3 实现营收22.91 亿元（+11.3%），归母净利润1.42 亿元（-16.2%）；其中新网银行投资收益0.21 亿元（-63%），扣除新网银行影响后主业利润为1.21 亿元（+7.0%），业绩符合预期。我们认为，公司门店位置优势显著（社区高频流量），品类结构及供应链优化下公司毛利率持续提升，轻资产模式探索异地扩张进一步打开成长想象空间。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为5.87/7.28/8.73 亿元，对应EPS 为0.43/0.54/0.64 元，当前股价对应PE 为19/16/13 倍，维持“买入”评级。

    毛利率继续提升，下半年人力成本预计会逐渐改善2020Q3 公司综合毛利率为30.94%（同比+1.22pct），毛利率稳健增长主要得益于以下原因：一方面公司品类结构不断优化（快餐、熟食、进口食品等高毛利率品类占比提升）；另一方面，公司不断加大直采比例，降低采购成本。费用方面，2020Q3 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为23.0%/1.7%/-0.2% ， 同比分别+1.4pct/+0.1pct/+0pct，其中销售费用增长较多对利润造成一定拖累。因为疫情原因上半年社保缴费减半（自7 月起已经恢复正常），预计将单季度增加开支约1000万元；公司6 月份一次性发放抗疫补贴3000 万元，此部分对人工费用的影响也将于下半年消除。

    转让吉百兴股权优化快餐业务，轻资产管理输出开启异地扩张公司计划将吉百兴20%股权作价800 万元转让给黄万炯（2020 年1 月9 日公司以资金800 万元受让吉百兴20%股权，上半年吉百兴亏损约50 万元），公司已找到替代供应商，此次交易为基于自身战略的优化调整。2020 年6 月公司宣布与兰州国资利民合作成立甘肃红旗利民，截至9 月17 日首批15 家门店已经开业，并计划未来3 年至少开店500 家。公司通过轻资产模式实现川渝外市场扩张，有望进一步打开成长空间。

    风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。