公司公布2020 年三季报，业绩符合预期。1）公司2020 年前三季度实现营业收入68.09亿元，同比增长15.64%，归母净利润4.03 亿元，同比下降0.78%，剔除新网银行投资影响公司主业实现净利润3.2 亿元，同比上升15.34%；2）公司2020 年单三季度实现营业收入22.91 亿元，同比增长11.28%，环比增长5.44%，归母净利润1.42 亿，同比下滑16.19%，环比提高20.32%，我们测算剔除新网银行投资影响公司主业实现净利润1.2 亿，同比增长5%，环比提高16%。

    输出先进管理模式，川外展店顺利推进。公司2020Q3 实现营业收入22.91 亿元，同比增长11.28%，我们测算公司Q3 同店增长5%左右。据公司官网披露数据显示，截止2020年10 月20 日，公司门店数量已达3247 家，我们预计公司Q3 净开店数为60 家左右。

    今年9 月，公司与兰州国资利民资产管理集团有限公司合资经营的“红旗便利”连锁超市首批15 家门店开业，我们预计公司今年在兰州布局约50 家门店。

    20Q3 毛利率同比提升显著，净利率环比改善。公司20Q3 综合毛利率同比提高1.22pct至30.94%，预计与商品直采比例和进口商品占比提升以及商品结构优化有关；期间费用率同比提升1.52pct 至24.47%，其中销售、管理、财务费用率分别同比变化+1.40pct、+0.09pct、+0.03pct，我们预计销售增长主因人工薪酬、租金及促销活动增加。净利率环比提高0.77pct、同比下滑2.03pct 至6.2%，主因新网银行贡献投资收益减少，20Q3 新网银行贡献投资收益约2300 万，同比下滑58%，环比提高48%，我们预计随着市场环境回暖，新网银行将适度加大信贷投放，资产重回增长轨道。

    战略调整快餐业务，转让四川吉百兴股权。10 月21 日，公司宣布将持有的四川吉百兴食品有限公司20%股份作价人民币800 万元，转让给吉百兴实控人黄万炯，股权转让完成后公司不再持有吉百兴股份。公司结合自身及吉百兴经营实际情况，对快餐业务作出调整，目前已经与多家替代供应商展开合作，我们预计公司未来在门店设计方面更加灵活的结合当地特色布局快餐、生鲜等品类。

    上调盈利预测，维持“买入”评级。我们认为红旗连锁是国内稀缺规模化盈利便利店龙头，优质的企业文化铸就坚韧的管理团队，顺利在四川省外开店，未来具备高成长性。考虑到四季度叠加节日因素步入销售旺季以及新网银行新战略启动盈利向好发展等，我们小幅上调盈利预测， 预计2020-2022 年净利润分别为5.73/6.79/8.13 亿元（ 原值为5.65/6.77/8.02 亿元），对应PE 分别为20/17/14 倍。

    风险提示：便利店行业竞争加剧、川外展店不及预期，新网银行发展不达预期。