红旗连锁10 月21 日发布2020 年三季报：2020 年1-9 月实现营业收入68.09亿元，同比增长15.64%；利润总额4.59 亿元，同比增长1.29%；归母净利润4.03 亿元，同比下降0.78%，扣非归母净利润3.84 亿元，同比下降2.56 %。

    　　摊薄EPS为0.30 元，加权平均净资产收益率12.57%，经营性现金流净额881.63万元。

    　　简评及投资建议。

    　　公司前三季度收入增长15.64%，其中三季度增长11.28%。前三季度归母净利润下降0.78%，其中新网银行贡献投资收益7978 万元、剔除新网银行后主业净利增长15.34%至3.23 亿元；三季度归母净利润降16.19%，其中主业净利增长6.91%至1.21 亿元。前三季度经营性现金流量净额881.63 万元降82.76%，主因供应商货款支付增加所致，其中三季度经营性现金流量净额7715.68 万元增28.72%。

    　　1. 三季度收入同比增长11.28%，估计其中同店约5%。公司前三季度实现收入68.09 亿元，同比增长15.64%，增速同比增加7.82pct，其中3Q 收入22.91 亿元，同比增长11.28%，增速同比、环比各降0.3、0.86pct。据公司官网，目前门店总数3247 家，考虑到关店情况，我们估计公司前三季度开店超200 家，其中三季度新开近80 家。

    　　2. 三季度毛利率增加1.22pct，期间费用率增加1.52pct。前三季度毛利率增加0.4pct 至30.45%，其中三季度毛利率增加1.22pct 至30.94%。前三季度销售管理费用率增加0.49pct，其中销售、管理费用率各增加0.54、减少0.05pct，费用率增加主要来自疫情后为员工额外增加提成激励比例，并在6 月发放了一次性的抗疫补贴，两项共计3000 万元左右，提成比例已于7 月初恢复之前比例。

    　　三季度销售管理费用率增加1.5pct，其中销售费用率增加1.4pct，管理费用率增加0.09pct。前三季度财务费用增加249 万元至128 万元，财务费用率增加0.04pct，其中三季度实现财务收益452 万元（2019 年同期460 万元），财务费用率增加0.03pct。最终前三季度期间费用率增加0.52pct 至24.72%，三季度期间费用率增加1.52pct 至24.47%。

    　　3. 三季度归母净利润下降16.19%，其中主业增长6.91%。前三季度新网银行贡献投资收益7978 万元（2019 年同期1.26 亿元），其中3Q 同比减少3526万至2066 万元。前三季度归母净利润同比下降0.78%至4.03 亿元，其中三季度同比下降16.19%至1.42 亿元，降幅环比有所收窄（2Q20 降25.15%）。剔除新网银行投资收益，测算前三季度主业净利润增长15.34%至3.23 亿元，净利率同比减少0.05pct 至4.75%；其中三季度主业净利润增长6.91%至1.21 亿元，利润增速低于收入主要是较多新店费用所致。

    　　维持对公司的判断。①四川便利超市龙头：在成都便利店的市占率超50%，业态优&区域密度高，深耕社区，做透区域。②扩张提速，加密下沉&轻资产跨省：2015 年3 次并购，2017-18 年开店放缓，2019 年净开店253 家、收购9010；预计2020 年开店超200家，且以管理输出方式进入兰州，首次跨省扩张。③精细化管理提效：深耕社区，提供80 多项便民服务；强化本地供应链，引入进口/网红商品，补强生鲜和快餐；红旗云大数据平台，联手饿了么等推进到家服务；主业净利率由2016 年的2.3%升至20 年前三季度4.75%，我们预计未来仍有提升空间。

    　　更新盈利预测。预计2020-2022 年归母净利润各5.01 亿元、5.78 亿元、6.76 亿元，同比增长-2.88%、15.21%、16.95%，其中主业净利润各4 亿、4.7 亿、5.7 亿元。公司目前股价对应2020-2022 年PE 各22.5x、19.5x、16.7x，对应主业PE 各28.1x、23.9x、20.0x。不考虑新网银行，给予2021 年4.73 亿主业净利25-30x PE，对应合理市值区间118-142 亿，对应合理价值区间8.7-10.4 元，维持“优于大市”的投资评级。

    　　风险提示。竞争加剧；开店速度低于预期；新品类拓展的不确定性。