事件：公司2020 年前三季度实现营收68.1 亿元，同比+15.6%；实现归母净利润4.03 亿元，同比-0.78%；实现扣非后归母净利润3.84 亿元，同比-2.56%。其中，单三季度实现收入22.9 亿元，同比+11.3%；实现归母净利润1.42 亿元，同比-16.2%。三季度营收增速放缓，利润下滑主要由新网银行业务和成本增加导致，剔除新网银行后公司内生业绩增速为15.3%。

    　　毛利率有所改善，销售费用率略微提升：（1）2020 年三季报公司毛利率同比上升0.40pp 至30.45%，总体保持平稳。（2）期间费用率同比上升0.53pp 至24.72%。其中销售费用率同比上升0.54pp 至23.04%，主要由物价、员工工资上涨以及疫情期间增加的提成费用和加班费用导致；管理费用率同比下滑0.06pp 至1.66%；财务费用率为0.02%。

    　　投资收益有所下降，经营性现金流维持正流入：（1）公司2020 年前三季度实现投资收益8595 万元，比上年同期下降34.2%；其中新网银行实现投资收益7978 万元，同比下滑36.7%，剔除新网银行后公司内生业绩增速为15.3%。（2）公司2020 年三季报经营性现金流为882万元，较1H 出现大幅好转，单三季度现金流为7716 万元，少于二季度的3.33 亿元，主要受供应商货款支付增加所致。

    　　盈利预测及投资建议：综合考虑公司的区域优势和前三季度展店速率，叠加供应链优化力度，预计20-22 年归母净利润6.0/7.1/8.3 亿元，参考可比公司估值，给予公司21 年约17×PE，对应合理价值8.84 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。宏观经济走势或不及预期；门店展速、生鲜改造或不及预期；成本费用风险或不及预期。