半年报业绩符合预期。2018 年上半年公司实现营业收入11.73 亿元、归母净利润5036 万元，分别同比增长34.1%、246.0%。2018 年前三季度预计实现净利润1.2-1.35 亿元。公司业绩大幅增长，主要源于：1）原主业饲料业务略超预期，产品的市场覆盖区域逐步扩展，产能进一步释放，预计未来两到三年内该板块的产销量将继续保持稳步增长；2）旗下火星时代教育培训业务持续增长，已成为公司净利润的重要增长点。

    围绕火星深化布局，进行产业链纵向延伸、横向扩展。1）火星业绩内生增长进入满座率提升、新校区扩张双轮驱动阶段。在培训领域，鉴于火星目前在行业内的口碑，公司倾向于通过自建分校而非并购进行扩张，目前合计在13 个城市拥有15 个线下教学中心，预计未来2年内公司仍将保持规模扩张（校区增加、座位数增加）、产能利用率提升（满座率提高），学生数有望持续增加；2）楷魔业务进度略超预期。楷魔特效制作环节配置对标世界顶级，涵盖从前端概念到后期制作四大环节，楷魔自成立以来主要业务来源于国内大型电影，2018 年起试水海外项目，未来主要面向海外客户。目前游戏合作项目略超预期，未来继续承接海外单价更高的一线项目。目前核心中高级设计人员主要由韩国设计师组成，未来有望引进印度、东欧等国家的优秀人才；未来将与火星合作，承接网剧、网大项目，产学合作释放协同效应。公司未来将聚焦艺术教育，以火星时代为核心持续延展布局：

    职业教育前景广阔，看好IT 培训细分赛道。一方面，政策端为职业教育、尤其是民办职业教育的快速发展提供了有力支持，在教育各细分领域中，政策对于社会资本以营利为目的参与举办职业教育的态度最为积极；另一方面，高技能人才缺口与就业压力催生职业教育万亿市场规模。同时，在产业升级大背景下，新一代信息技术产业人才缺口达750 万，IT 培训细分赛道需求旺盛。

    素质教育（包括艺术教育）有望成为新蓝海。根据桃李资本数据，2017年教育细分行业的投融资事件中，素质教育领域发生69 起投融资事件，占比17%，仅次于K12 教育，未来市场高增长的核心逻辑在于渗透率的提升，素质教育市场有望成为新蓝海。

    投资建议：火星、楷魔质地优秀，成长性突出，且协同效应下，校区增加、满座率提升、产学研充分协同将带来火星、楷魔内生高增长的坚实基础，以艺术教育为核心，预计公司仍将围绕火星扩大布局面，实现产业链拓展及全年龄段覆盖，进一步提高公司综合竞争实力，提升长期业绩空间。2018 年预计净利润2.2 亿元，考虑到公司内生持续高增长的潜力，采取分部估值法，给予目标价15 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：火星时代扩张、招生不及预期，火星及楷魔的协同进度低于预期。