事件：公司拟以自有现金3.4 亿元收购深圳市楷魔视觉工场数字科技有限公司80%股权。

    核心观点：

    纵向整合优质资源，协同效应显著。楷魔视觉是致力于技术与艺术的融合，为集前期创作、现场指导和后期特效制作及技术研发于一体的新兴影视特效的创意和制作公司。标的整体估值为4.3 亿元，80%股权作价3.4亿元，2018-2020 年业绩承诺为3600/4860/6561 万元（YOY35%），收购PE 为12 倍（按18 年业绩承诺标准）；在交易完成后，楷魔视觉实际控制人承诺在6 个月内增持不低于1 亿元，解锁条件为：①满24 个月后，上市公司连续20 日市值超过100 亿元，予以解禁25%；②满36 个月所有未解禁的一并解禁。公司通过收购楷魔视觉，双方有望在人才输送、培训内容、品牌宣传以及行业资源共享方面进行深入的协同契合，做大做强艺术设计生态获得成长机会，同时从解禁条件彰显公司管理层长期看好公司成长信心。

    火星时代：业务稳步推进，设立小火星扩大产业链布局。火星时代目前拥有800 多种课程，在全国13 个城市设立了15 个线下教学中心，座位总数达1.75 万个，学员就业率达到97.83%，预计18 年新校区的建设和座位数增加带来的线下学生人数的增长将进一步提升线下经营业绩。目前火星时代的平均客单价超过2 万元，17 年底火星时代全面提升客单价8%以上。此外，18 年3 月公司成立孙公司小火星公司，将课程人群扩展到青少年，为公司未来扩展产业布局打下基础。我们看好火星时代作为艺术教育龙头，有望充分享受数字创意产业的成长带来持续成长机会。

    传统业务回暖，为公司业绩成长构筑安全垫。公司将饲料业务业务覆盖区域扩展至广东、海南和山东等地，随着饲料业务产能的继续释放和扩大，饲料业务有望保持稳定增长构建业绩安全垫。

    盈利预测与估值：我们假设按全年并表，我们上调公司2018-2020 年备考归母净利润至2.05/2.54/3.15 亿元，对应EPS 为0.52/0.64/0.80 元/股，对应PE 为23/19/15 倍。我们看好公司通过内生+外延围绕艺术设计培训生态圈做大做强，按分部估值给予68 亿元市值目标，维持强烈推荐评级。

    风险提示：汇率风险、并购整合不达预期、传统主业大幅下滑