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    　　8 月30 日，公司发布23 年半年度业绩：23H1 实现营业收入11.47 亿元，同比下降2.98%，归母净利润0.83 亿元，同比增长3.32%，扣非归母净利润0.71 亿元，同比增长1.91%；其中，23Q2 实现营收6.35 亿元，同比下降0.77%；归母净利润0.46 亿元，同比增长6.95%；扣非归母净利润0.41亿元，同比增长2.50%。

    　　广东地区增速较高，线上销售占比提升

    　　公司拓店进展稳健，23H1 门店新开门店600 家，门店总数达4213 家。23H1酱卤肉制品收入8.13 亿元，同比下降1.66%，其中鲜货产品/包装产品/屠宰加工分别收入7.67/0.29/0.17 亿元，同比+1.71%/-39.02%/-31.89%。较上年同期略有下滑主要由于报单门店数量于5 月底恢复至去年同期水平。

    　　分地区看，23H1 江西/广东/浙江地区分别实现收入4.95/1.58/3.09 亿元，其中广东地区表现亮眼，同比增长12.69%，江西/浙江地区持平或略有下滑，分别同比-0.78%/-2.31%。同时，23H1 公司发力抖音和第三方外卖平台，实现线上交易额2.46 亿元，线上销售占比18.72%，同比提升1.72pct。

    　　原料价格上涨而费用下降，净利率略有下滑

    　　23H1 公司销售毛利率27.72%，同比下降0.12pct；销售/管理（含研发）/财务费用率分别为11.22%/9.18%/-0.36%，同比-1.4/+0.25/-0.17pct，销售费用率变动较大主要由于公司促销宣传及直营租赁费用减少。综合而言，23H1 公司实现销售净利率7.07%，同比下降0.12pct。

    　　产能建设与员工激励齐发推动增长

    　　产能方面，公司2023 年向新余煌上煌投资管理中心定增已获批复，拟募集资金总额预计不超过4.5 亿元，用于丰城肉鸭屠宰（4000 万羽/年）及副产物高值化利用加工建设项目（一期）、浙江8000 吨酱卤食品加工建设项目、海南4000 吨酱卤食品加工及5500 吨冷链仓储中心建设项目。激励方面，公司6 月发布2023 年员工持股计划并于近期完成首次授予，授予对象共222 人，占公司股本比例2.93%，授予价格8.14 元/股，业绩考核目标为2023-2025 年收入增长较2022 年不低于5%/20%/40%（三年CAGR11.87%），同时每年实际新开门店2000 家。生产基地建设叠加员工激励有望推动公司加速达成“千城万店”发展目标。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到短期内复苏节奏仍具不确定性，我们调整公司2023-2025 年盈利预测。预计公司2023-2025 年营业收入分别为20.57/24.30/28.36 亿元（前值24.21/31.02/36.83 亿元），同比增速分别5.27%/18.17%/16.69%，归母净利润分别为1.33/2.00/2.51 亿元（前值1.53/2.37/3.13 亿元），同比增速分别为330.14%/50.85%/25.58%，EPS 分别为0.26/0.39/0.49 元/股，3年CAGR为101.23%，建议保持关注。

    　　风险提示：拓店与单店恢复不及预期；原材料成本波动；食品安全问题