疫情下经营承压，静待反转，维持“增持”评级公司2022Q1-3 实现收入16.2 亿元，同比下滑16.3%；实现净利润0.84 亿元，同比下滑54.0%，上半年净关店257 家，截至2022 年6 月末门店数量4024 家，估计三季度门店仍受到疫情拖累，当前门店总数相比6 月末仍有小幅关下降。公司受到疫情封控影响经营承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年公司营收为21.9（-1.3）、25.2（-1.3）、28.9（-1.4）亿元，同比下滑6.3%、增长15.0%、14.6%，净利润分别为1.2（-0.1）、1.9（-0.2）、2.2（-0.2）亿元，对应EPS 分别为0.2、0.4、0.4 元，同比下滑19.1%、增长63.6%、16.3%，当前股价对应PE 分别为44.0、26.9、23.1 倍，公司作为休闲卤制品头部企业，疫情后有望受益于行业集中度提升，静待底部反装，重回拓店增长，维持“增持”评级。

    门店数量下滑，单店收入承压

    公司2022Q3 收入4.4 亿元，同比下滑17.2%，主因疫情封控导致人流下滑，门店经营承压，相比疫情前同店表现预计仍有缺口；部分门店亏损导致关店，截至2022 年6 月末公司门店数量4024 家，估计三季度门店仍受到疫情拖累，当前门店总数相比6 月末仍有小幅关下降，全年1059 家拓店目标较难达成，预计四季度随着防控机制调整，门店收入或将改善。米制品业务方面销售亦有所下滑，主因端午等销售旺季疫情反复，各渠道订单量有所下降。

    成本压力上升，利润明显承压，静待底部恢复公司2022Q3 毛利率下滑21.7pct，主因多项原材料价格上涨，包材、能耗、配送等各环节成本增加，同时人工成本持续上涨，拖累公司毛利率水平。公司2022Q2销售费用率下降2.6pct，主因疫情下公司主动缩减营销费用所致。2022Q2 公司管理费用率、财务费用率基本保持平稳。展望未来，原材料价格已基本平稳，预计随着疫情防控逐步放松，公司门店有望重新拓展，静待经营反转。

    风险提示：食品安全风险，原材料涨价风险，疫情反复影响门店经营风险。