经营承压，静待反转，维持“增持”评级

    公司发布中报，2022H1 实现收入11.8 亿元，同比下滑16.0%；实现净利润7991.5万元，同比下滑46.7%，截至6 月末门店数4024 家，上半年净关店257 家。公司上半年受到疫情封控影响经营承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年公司营收为23.2（-3.0）、26.5（-3.5）、30.3（-4.0）亿元，同比增长-0.8%、14.4%、14.0%，净利润分别为1.3（-0.5）、2.1（-0.1）、2.4（-0.1）亿元，同比增长-9.0%、58.8%、14.3%，当前股价对应PE 分别为41.6、26.2、22.9 倍，公司作为休闲卤制品头部企业，疫情后有望重回增长，维持“增持”评级。

    单店收入承压，门店数量下滑

    公司2022Q2 收入6.4 亿元，同比下滑20%，主因疫情封控，影响门店经营所致。

    卤制品业务2022H1 实现收入7.5 亿元，同比下滑20.3%，其中同店收入明显承压，预计下半年随着防控机制调整，门店收入或将改善；开店方面，公司2022H1门店总数4024 家，其中直营店289 家，净关18 家，加盟店3735 家，净关239家，部分门店经营亏损导致关店现象，我们预计公司全年1059 家拓店目标较难达成。米制品业务2022H1 实现收入3.0 亿元，同比下滑19.3%，主因端午销售旺季疫情反复，各渠道订单量有所下降。

    成本上升，利润承压，静待底部恢复

    公司2022Q2 毛利率下滑2.2pct，主因多项原材料价格上涨，包材、生产能耗、配送等各环节成本增加，同时企业人工成本也持续上涨，拖累公司毛利率水平。

    最终使得公司净利润同比出现较大下降。公司2022Q2 销售费用率上升2.8pct，主因公司投入品牌推广支出，以及疫情背景下发力新媒体带动线上销售所致。

    2022Q2 公司管理费用率提升1.2pct，主因员工薪酬支出增加所致。其他费用保持相对平稳。展望未来，我们预计通货膨胀趋势向好，疫情防控有望逐步放松，公司门店有望重新拓展，静待底部反转。

    风险提示：疫情反复风险，原材料涨价风险，食品安全风险。