事件:公司2021 年上半年实现营业收入14.07 亿元，同比增长3.09%；归母净利润为1.50 亿元，同比下滑4.84%。折合Q2 单季度实现营业收入8.01 亿元，同比下滑2.82%；归母净利润为0.83 亿元，同比下滑10.43%。

    　　分业务来看：煌上煌肉制品加工业/米制品业务同比增长1.64%/5.80%。具体来看，鲜货产品、包装产品、屠宰加工、米制品业务、检测业务营业收入分别变动+0.48%、+9.90%、+244.06%、+5.80%、+22.47%。

    　　分地区来看：上海地区业务同比增幅明显，营收同比增长116.11%，公司力争年底在上海开出30 家店，为2022 年新的市场战略做准备，锁定在长三角3 年开出2000 家店铺，全面构筑长三角的头部地位。陕西地区增长接近30%。江西大本营同比变动-1.44%，微弱下滑；第二大市场广东同比增长4.57%。其余市场中北京/福建/辽宁/浙江/河南/湖南市场同比变动分别为+1.12%/-14.50%/-8.55%/4.37%/7.82%/-16.45%。

    　　盈利能力分析：21 年上半年毛利率为33.97%，同比下滑3.85PCT。21 年毛利率同比下降，主要为根据新收入准则变化，对物流费重新认定计入营业成本，影响整体毛利率3.10PCT；若还原到上年统一口径计算，肉制品加工业毛利率同比增长2.93PCT，米制品业毛利率同比下降4.16PCT。

    　　1H21 年销售费用率同比下降0.88PCT，管理费用率同比下降0.37PCT。

    　　销售净利率由11.74%变动为11.36%，基本维持稳定。

    　　积极拥抱新渠道，品牌建设创新：2021 年上半年，公司新开门店417 家，截至公司肉制品加工业拥有4840 家专卖店。2021 年上半年公司通过网上旗舰店、口碑、外卖等第三方销售平台实现线上交易额2.25 亿元，线上销售占比为20.17%。营销总部搬迁上海，品牌势能建设中。2021 年计划将营销总部搬迁上海，确保长三角重点攻坚，发挥国际大都市的资源、人才、信息等最大优势。新升级门店的首店将于8 月底在上海亮相。

    　　盈利预测与投资建议：未来中长期看千城万店的战略执行良好性，多品类发展的多元确定性以及股权激励下激发内部增长活力。我们预计21/22/23 年的收入分别为29.48、35.82、43.70 亿元，同比增长21%、21.5%、　　22%；归母净利润为3.44、4.22、5.18 亿元，同比增长22%、22.6%、22.8%，对应EPS 为0.67、0.82、1.01 元，当前股价对应PE 为22/18/15 倍。结合以上，看好下半年开店节奏加快，多品类发展态势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：开店不及预期、原材料采购成本高于预期、同店销售增长不及预期、疫情长于预期影响销售、二级市场波动风险等股价风险、食品安全风险。