业绩简评

    　　4 月 29 日，公司发布 2021 年一季报，报告期内实现营业收入 6.06 亿元，同比+12.12%；实现归母净利润 0.67 亿元，同比+3.09%。

    　　经营分析

    　　收入稳健增长，拓店稳步推进。产品方面，21Q1 公司鲜货产品/米制品业务营收同比+10.77%/26.74%，保持稳健增长。门店方面，公司规划 21Q1 新开门店 143 家，已经超额完成；预计社区门店单店收入已经超过 19Q1 水平，高势能门店在逐步恢复。

    　　毛利率显著提升，费用投放较大拖累利润端表现。21Q1 公司毛利率达到39.66%，同比+4.47ppt，我们认为主要得益于原材料成本的优化。销售/管理/研发/财务费率分别同比+5.01/+0.32/-0.51/+0.14pct，销售费率大幅提升主要系公司加快门店拓展和线上销售，传导至净利率同比-0.99pct。

    　　股权激励方案落地，有望持续激发员工动力。2021 年 4 月公司推出员工持股计划草案，涵盖董事、监事、高级管理人员 9 人，以及不超过 218 人的中层管理人员、核心骨干或关键岗位人员；拟受让价格为 11.48 元/股，激励力度较大，有望激发团队动力。对应解锁目标是以 2020 年为基数，21-24 年净利润（股权激励费用摊销前）增速不低于 20%/40%/70%/100%，即同比增长 20.00%/16.67%/21.43%/17.65%，2024 年实现利润翻番。摊销费用为6411 万元，21-25 年分别摊销 2066/2244/1282/659/160 万元。

    　　投资建议

    　　我们预 计 21-23 年公司归母净 利润为 3.40/ 4.08/ 4.97 亿元，同比+20.44%/20.08%/21.73%，对应 EPS 为 0.66/ 0.80/0.97 元，对应 PE 为29/24/20X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动；门店拓张、单店恢复不达预期；食品安全问题。